PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. CORRECCIÓN & DESPUÉS ...
[Liquidez Global Amplia: + 136.6%]

Por AM

- ¿Cómo la veo? Momentum vs. valuación: parece ser el destino de los mercados en las próximas semanas. Cada baja produce un sobresalto de pesimismo y de ventas 'short' (motivadas por preocupaciones de sobre-valuación); pero las condiciones de liquidez son tan favorables, que una buena noticia alcanza para forzar la cobertura de posiciones — provocando una violenta recuperación. Mi escenario es entonces de trading range, tal vez entre 1040 y 1080 para el S&P500. Necesitamos mejoras en la valuación para adoptar una postura más optimista (S&P500 a 1200 o más). Estas mejoras tienden a producirse durante las correcciones, al 'aflojar' las expectativas inflacionarias (siempre medidas por los inflation-breakevens a 10 años). Pero esto no está sucediendo ahora. Por otra parte, el ratio platino/oro se niega a subir: opera entre 1.25 y 1.33, acaso señalando una muy tímida recuperación de la actividad económica global.

- Balance semanal de la Fed. Tras la fuerte suba de la Liquidez Dolarizada Global de la semana pasada, el último balance semanal del mes de octubre produce muy pocos cambios: las compras de Treasuries de bancos centrales extranjeros 'anulan' exactamente el efecto contractivo de la cancelación de redescuentos. A notar, de todas maneras, el nuevo récord en las reservas de los bancos comerciales en la Fed: US$1.08 trillion. Octubre cierra con una suba de 69.5% en nuestro proxy de 'Fed credit' y de 32.93% en la Liquidez Dolarizada Global.

- Liquidez Endógena. ¡Por fin algo de volatilidad! "Nada incentiva una suba de la volatilidad como una ... baja de la volatilidad". Debemos acostumbrarnos a esta extraña noción: nos acompañará durante años. Estamos en plena transición de un sistema monetario cuasi-unipolar a un sistema monetario cuya naturaleza ... ignoramos por completo. ¡Como para no tener volatilidad! Nuestro Índice de Liquidez Endógena —spreads cash, spreads de CDS, volatilidad, TED spread y otros— recupera posiciones luego del mini-crash del jueves (-4.3%). Los credit spreads se mantienen estables: el spread Moody's Baa, el más importante de todos, continúa en la zona de 285 bps. No apostaría a nuevos 'estallidos' de volatilidad.

- Crédito & Gobernanza. Rusia es el único país del grupo BRIC en registrar una caída en préstamos sindicados. Al mismo tiempo, el Financial Times reporta sobre la fuga de capitales rusos hacia Singapur. Todo indica que continúa la contracción en el mercado de crédito en Moscú: Russia has experienced a large fall in syndicated lending in sharp contrast to the fortunes of other so-called Bric nations, with China and India having seen record levels of loan issuance in the year to date. International syndicated loan volumes in the Bric nations reached a total of $89.3bn in the year to date, a decline of 32 per cent from $130.7bn raised in the comparable period in 2008, and accounting for just 7 per cent of global loan volume, according to data providers Dealogic.
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PANORAMA DE INDEPENDENCIA JUDICIAL No 2. RECURSOS Y ... PASIONES
"Judicial independence is easiest to observe in its absence" — Tom Ginsburg

Por AM

- ENTREVISTA A RICARDO LORENZETTI. Santiago Dapelo, de La Nación, entrevista al presidente de la Corte Suprema de la República Argentina, Ricardo Lorenzetti. Es una buena entrevista. "¿Queremos un Poder Judicial más rápido y eficiente? Si lo queremos, dennos las herramientas", dice el Sr. Lorenzetti. ¡Tiene razón! Para que un poder 'de papel' sea poder de verdad, necesita recursos. Esto me recuerda el excelente panfleto de John Adams (*):

The dignity and stability of government in all its branches, the morals of the people, and every blessing of society depend so much upon an upright and skillful administration of justice, that the judicial power ought to be distinct from both the legislative and executive, and independent upon both, that so it may be a check upon both, as both should be checks upon that. The judges, therefore, should be always men of learning and experience in the laws, of exemplary morals, great patience, calmness, coolness, and attention. Their minds should not be distracted with jarring interests; they should not be dependent upon any man, or body of men. To these ends, they should hold estates for life in their offices; or, in other words, their commissions should be during good behavior, and their salaries ascertained and established by law.

Es bueno que el Sr. Lorenzetti "salga a la calle" a hablar del sistema judicial y de la Corte Suprema. Hay un enorme esfuerzo de docencia por delante — sobre todo después del descalabro de los últimos veinte años. Por mi parte, creo que el titular de la Corte debería ser más explícito aún. Tiene que aclarar un interrogante básico: ¿Para qué exactamente está la Corte? ¿Para interpretar la Constitución, como en los Estados Unidos? ¿O para establecer precedentes, como en los países Nórdicos? (Yo me inclinaría por lo segundo — pero los ciudadanos necesitamos definiciones claras).

(*) "Thoughts on Government" (1776).
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- NUEVO LIBRO: INDEPENDENCIA JUDICIAL EN ... ¡CHINA! Randall Peerenboom, el especialista-top sobre "rule of law" en China, publica una selección de ensayos sobre la independencia judicial en el gigante asiático (y en el resto de Asia). El volumen ofrece mucho material sobre la noción de independencia judicial en países en vías de desarrollo, su particular contexto político e histórico, el costo de la corrupción judicial, etc. De la introducción:

This is the first book in English on judicial independence in China. This may not seem surprising given China remains an effectively single-party socialist authoritarian state, the widely reported prosecutions of political dissidents and the conventional wisdom that China has never had independent courts. On the other hand, this may seem surprising given that China has become a possible model for other developing countries – a model that challenges key assumptions of the multibillion-dollar rule of law promotion industry, including the central importance of judicial independence for all we hold near and dear. Although China's success in achieving economic growth and reducing poverty is well known, less well known is that China outscores the average country in its income class, including many democracies, on many rule of law and good governance indicators, as well as most major indicators of human rights and well-being, with the notable exception of civil and political rights. How has China managed all this without independent courts?

¡Interesante! ¡El tema está que arde! Y por una buena razón: ningún país 'emergente' logrará graduarse de periferia exportadora a centro de crecimiento sin ... independencia judicial. Eso sí: cada país lo hará a su manera. ¿Pero a qué se refiere el Sr. Peerenboom con la "multibillion-dollar rule of law promotion industry"? [Randall Peerenboom (ed.) Judicial Independence in China. Lessons for Global Rule of Law Promotion. Nueva York: Cambridge University Press, 2010 (web)]
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- FRANCIA: TESTS DE PERSONALIDAD A CANDIDATOS A JUECES. En su magnífica traducción del Discurso sobre la independencia del abogado (1698) de Henri-François d'Aguesseau, Mariano Moreno escribe: "El hombre no es libre, sino cuando sugeta sus pasiones á la razon, y su razon á la justicia". Para d'Aguesseau, el control de las pasiones era de vital importancia en el caso de los magistrados de justicia (como ministro de justicia del reino, él mismo tuvo el coraje de oponerse en persona a ... Luis XIV). Ahora veo que la prestigiosa École Nationale de la Magistrature (ENM) obliga a los candidatos a someterse a tests psicológicos de personalidad. La idea es clara:

... il s'agit d'éliminer en amont les personnalités pathologiques, avant même la formation, et de s'assurer que les futurs magistrats, ces hommes et femmes qui vont exercer un pouvoir considérable sur autrui (comme décider de la liberté d'aller et venir) possèdent bien des facultés d'écoute et de compréhension…«La commande du ministère de la Justice était d'éliminer par ces tests les personnalités trop rigides», raconte Marie-José Grihom qui a participé à leur élaboration.

Se trata de eliminar, en el proceso de selección de los jueces, a las personalidades "patológicas" o "demasiado rígidas". ¡Excelente! Como dice el procurador general Jean-Olivier Viout, ahora los jueces franceses no solamente tendrán "cabezas bien llenas": también serán seres humanos equilibrados. D'Aguesseau y su discípulo porteño, más actuales que nunca.
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- BROOKS: EQUILIBRIO DE PASIONES. "El sistema legal de los Estados Unidos", dice el columnista del New York Times David Brooks,"está fundado sobre una mentira útil: que somos una nación de leyes, no de hombres". En una brillante nota sobre la Juez de la Corte Suprema de los Estados Unidos Sonia Sotomayor (*), Brooks analiza el papel de las emociones en el proceso de decisión, y concluye —en línea con modernos estudios de psicología— que las emociones juegan un papel tan importante en las decisiones judiciales como en cualquier otra decisión humana. ¿La solución? Un equilibrio de emociones: "Reason is weak and emotions are strong, but emotions can be balanced off each other". Otra vez, no puedo dejar de notar la increíble modernindad de Mariano Moreno (Gazeta Extraordinaria de Buenos-Ayres, 6 de noviembre de 1810):

Equilíbrense los poderes, y se mantendrá la pureza de la administracion: ¿pero quál será el éxe de este equilibrio? ...¿quién de nosotros ha sondeado bastantemente el corazón humano, para manejar con destreza las pasiones; ponerlas en guerra unas contra otras; paralizar su acción; y dexar el campo abierto, para que las virtudes operen libremente?

(*) David Brooks: "The Empathy Issue", The New York Times

[En Frenos & Contrapesos pensamos que la insuficiente independencia judicial es uno de los principales problemas institucionales —y acaso económicos— de la Argentina. Nuestro propósito con esta sección, que intentaremos actualizar regularmente, es ofrecer material para el debate. Buscamos, en la medida de lo posible, ser agentes de un cambio que contribuya a influenciar nuestra cultura política en un sentido favorable a la independencia judicial. ¡Sugerencias y contribuciones bienvenidas!].
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¡NO AL EXCESO DE ESPECIALIZACIÓN!
. Edward Carr: "The last days of the polymath", More Intelligent Life

Hace un tiempo escribí en mi blog anterior, citando a Ortega y Gasset: "La máxima especialización corresponde al máximo salvajismo". La excelente revista More Intelligent Life, de los redactores de The Economist, propone una bienvenida defensa del polymath (polymathēs, πολυμαθής). Citando al químico y novelista Carl Djerassi (foto) [web], Edward Carr lamenta el exceso de especialización, un típico "producto de nuestra era". Ha terminado la época del investigador con tiempo y recursos para dedicarse a más de una disciplina del conocimiento. Denis Diderot, el autor preferido de Mariano Moreno, escribía sobre biología, arte, teatro, política e historia — sin olvidar el comercio y el mercado de crédito. Lo que hoy prevalece es el obsessive focus preconizado, entre otros, por Malcolm Gladwell [web]. Carr cita un caso aparte: el Institute for Advanced Study (IAS), que promueve activamente el diálogo inter-disciplinario. El punto de Carr tiene su importancia en lo que a la economía se refiere: cada vez vemos más críticas al exceso de especialización en finanzas y matemáticas (*). En los 1930s y 1940s, Keynes maneja fondos, negocia tratados internacionales, y escribe sobre economía y lógica. Cuando la muerte lo sorprende a comienzos de 1950, Schumpeter tiene en sus manos un libro de Eurípides en ... griego clásico.

(*) Roger Bootle. The Trouble with Markets. Saving Capitalism from Itself (Londres: Nicholas Brealey, 2009) [web].
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FRENOS & CONTRAPESOS. SIN "ACCOUNTABILITY" ...
".... frenare l'ambizione di Lodovico Sforza" — Maquiavelo

Recuerdo bien la conclusión de la biografía de Savonarola (1452-1498) por Lauro Martines [1]. El fanatismo religioso del fraile florentino no llegó por casualidad: la corrupción y la completa ausencia de accountability de los gobernantes crearon el clima favorable para Savonarola y sus seguidores. Veo en esta escalofriante nota del New York Times que una nueva religión —llamada María Lionza, con sus 'mariolionceros'— hace furor en ... Venezuela [2]. Sus "santos", si así uno puede llamarlos, son personajes de lo más dispares: el vikingo Eric, el esclavo Negro Primero, el dictador Juan Vicente Gómez, y muchos otros. Cada 12 de octubre, se reúnen en peregrinajes en los cuales todo tipo de ritos tienen lugar (la foto de Google Images está tomada de una de esas reuniones):

They draw elaborate designs on the ground with chalk, and lie within them awaiting cleansing before spirits possess them. Then they prick their faces with razor blades or make incisions in their chests with machetes. They writhe in apparent agony, or ecstasy. Some speak in tongues. “Our time in Sorte gives us the opportunity to get away from the daily burdens of our lives,” said Delwin Rodríguez, 35, who works as a fabric salesman in Guarapiche in eastern Venezuela. The pilgrimage’s most frenzied point comes at midnight, at the start of the Day of Indigenous Resistance. The fire dance begins. To the hypnotic pounding of drums, more than 20 devotees dressed as Indians jump through burning pyres of wood, a chance to demonstrate imperviousness while possessed by spirits.

Algunos participantes no dudan en comunicarle al periodista los motivos de su presencia en los ritos: conseguir trabajo, mejorar su situación económica. De acuerdo a los indicadores de gobernanza del Banco Mundial, la nota de Venezuela en Voice & Accountability es de ... 3.0/10.

[1] Lauro Martines. Scourge and Fire. Savonarola & Renaissance Italy (Nueva York: Random House, 2007) (ver); [2] Simón Romero: "In Venezuela, Adoration Meets Blend of Traditions", The New York Times.
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FRENOS & CONTRAPESOS. FINLANDIA, No. 1 EN PROSPERIDAD
"Innumerables barcos cubrirán nuestras radas" — Mariano Moreno

Por AM

La moda de los índices de calidad institucional no se detiene. Nosotros tenemos uno: el pionero Índice de Frenos & Contrapesos Institucionales [ver]. Ahora el Think Tank británico Legatum Institute lanza su Índice de Prosperidad [ver]; el índice combina indicadores de riqueza material y de calidad de vida. Desde este punto de vista, la prosperidad depende de la libertad económica, del accountability del gobierno, de los derechos humanos, de la salud de los ciudadanos, y de un fuerte sentido de comunidad. El índice parece confirmar nuestro trabajo sobre el papel de la independencia judicial, la libertad de prensa y la conectividad. De hecho, nueve de los top-ten en nuestro índice también figuran en los diez países-top en prosperidad: Finlandia, Suiza, Suecia, Dinamarca, Noruega, Australia, Canadá, Países Bajos y Nueva Zelanda. ¡Excelente! (Ambos índices tienen el mismo líder: Finlandia). Noto además que —en una de las entradas recientes más leídas de este blog— l'Économiste menciona a la nación nórdica como ejemplo de un país con "una alta tasa de inversión en actividades competitivas internacionalmente".

[Del texto del informe. (a) La libertad no puede dividirse: es económica y política y religiosa y personal; (b) los elementos de la prosperidad tienden a reforzarse mutuamente — gobernanza y economía, economía y gobernanza; (c) la buena gobernanza es esencial en términos de felicidad y prosperidad; (d) prosperidad significa seguridad (esta idea fascinaba a Juan Bautista Alberdi)].

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FRENOS & CONTRAPESOS. LA GLORIA O LA CÁRCEL: EL PROBLEMA DEL SISTEMA "WINNER-TAKES-ALL"
"Arbitrio necio, impolitico, y ruinoso para la causa del Estado" — Manuel Moreno

Por AM

La tapa de la revista Noticias y las declaraciones del Sr. De Narváez ilustran el problema de nuestro sistema político WINNER-TAKES-ALL. Dada la ausencia de frenos y contrapesos institucionales, el ganador de una elección tiene una fenomenal oportunidad —si lo acompaña la liquidez global— de controlar la suma del poder político y de asegurarse una fabulosa riqueza personal. Está demás decir que un sistema de esta naturaleza limita drásticamente las posibilidades de cooperación. En otras palabras: la recompensa potencial es demasiado alta. (La palabra francesa es enjeu; en inglés: the stakes of politics). El desafío institucional de la Argentina pasa por bajar los "stakes" del juego político. Esto no se logra con pactos: el de Olivos aumentó dramáticamente los "stakes" a partir de 1994. Se logra con liderazgo fundacional. Cuando George Washington renuncia a la "re-re-elección" en 1796, lo hace para bajar el valor de la apuesta; lo mismo hacen Madison con la Bill of Rights en 1791, y Marshall con el fallo Marbury v. Madison en 1803.

Hay que bajar los "stakes" del juego político — la Argentina no puede esperar más.
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BIBLIOTECA DE FRENOS & CONTRAPESOS. JOVELLANOS & EL GOBIERNO MIXTO

- Jovellanos, Gaspar Melchor [1811]. Memoria en que se rebaten las calumnias divulgadas contra los individuos de la Junta Central y se da razón de la conducta y opiniones del autor desde que recobró su libertad (Coruña: Francisco Pérez Prieto) [Biblioteca Nacional, Madrid, No. 4/162943].

(Artículo Segundo. Segunda época, 84 & 85). Que esta balanza política es y se debe reconocer como el más precioso descubrimiento debido al estudio y meditación de la historia antigua y moderna de las sociedades. El cual, además de apoyarse en razones de la más alta filosofía, está canonizado con el ejemplo de los dos grandes pueblos de Europa y América en que se ha dividido la ilustre nación inglesa. A esta balanza debe el primero su prodigioso engrandecimiento, la conservación de su libertad y la inmutabilidad de su constitución; a ella debe el segundo el vigor con que camina con pasos de gigante al mismo engrandecimiento y a los mismos bienes, y ella asegurará a uno y otro la conservación y el aumento de estas ventajas, si el furor democrático, destruyendo este equilibrio y garantía de sus constituciones, no se las arrebata.

Por último, siendo demostrable, de una parte, que sólo por falta de esta balanza ningún gobierno simple puede ser durable ni asegurar la dicha de la sociedad, y de otra, que esta balanza es acomodable a la esencia de todo gobierno mixto, ora prepondere en su constitución la forma monárquica o aristocrática, ora la democrática, y siéndolo también que es acomodable a la reforma de la Constitución española, sin destruir su esencia, y conciliable con la prerrogativa real, si se moderase, con los privilegios de la jerarquía constitucional, si se restringiesen, y con los derechos de la nación, si se restituyese a su representación el poder legislativo en toda su plenitud, creía yo que el establecimiento de esta balanza debía formar uno de los primeros objetos del plan de nuestra reforma constitucional.
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BIBLIOTECA DE FRENOS & CONTRAPESOS. TAMANAHA SOBRE EL 'IMPERIO DE LA LEY'

- Tamanaha, Brian Z [2005]. On the Rule of Law: History, Politics, Theory (Cambridge: Cambridge University Press) [Google Books] [autor].
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(Reseña de Mortimer Seller en 'Law and History Review'). Tamanaha identifies three central themes or clusters of meaning among the various conceptions of the rule of law that have emerged over the centuries. First, the state and its officials should be limited by law. Second, "formal legality" should be respected, so that law is public, prospective, general, and obeyed. Third, particular individuals should not have too much discretion to interpret or apply the law: there should be a "government of laws and not of men." The historical rule of law tradition preserves an emphasis on restricting state tyranny that goes beyond making governments respect their own laws and constitution.

Tamanaha's concise overview of the history, politics, and theory of the rule of law confirms the importance of subordinating governments to law and restricting the discretion of those in authority. Judges must be confident and independent enough to defy political pressure, but humble enough to respect the tradition they enforce. Citizens should be subject to the law and justice, not the unpredictable vagaries of other human beings. Tamanaha uses history to show that the rule of law thrives best when lawyers, judges, rulers, and citizens share a culture of deference to law, and law itself seeks justice and the common good. This is an excellent, true, and inspiring book.

BIBLIOTECA DE FRENOS & CONTRAPESOS. JEFFERSON & LA CONSTRUCCIÓN DEL EJECUTIVO EN AMÉRICA LATINA

- Jefferson, Thomas [1811]: Carta a Alexander von Humboldt, 14 de abril de 1811.

(Sobre la dificultad de construir el poder ejecutivo en América Latina) (*) . It comes out, too, at a moment when those countries are beginning to be interesting to the whole world. They are now becoming the scenes of political revolution, to take their stations as integral members of the great family of nations. All are now in insurrection. In several, the Independents are already triumphant, and they will undoubtedly be so in all. What kind of government will they establish? How much liberty can they bear without intoxication? Are their chiefs sufficiently enlightened to form a well-guarded government, and their people to watch their chiefs? Have they mind enough to place their domesticated Indians on a footing with the whites? All these questions you can answer better than any other. I imagine they will copy our outlines of confederation and elective government, abolish distinction of ranks, bow the neck to their priests, and persevere in intolerantism.

Their greatest difficulty will be in the construction of their executive. I suspect that, regardless of the experiment of France, and of that of the United States in 1784, they will begin with a directory, and when the unavoidable schisms in that kind of executive shall drive them to something else, their great question will come on whether to substitute an executive elective for years, for life, or an hereditary one. But unless instruction can be spread among them more rapidly than experience promises, despotism may come upon them before they are qualified to save the ground they will have gained.

(*) Analizo estos temas en mi libro El Enigma de Mariano Moreno. Fundación y Equilibrio de Poderes en la Era de las Revoluciones (Buenos Aires: RyC Editores, 2009); puede conseguirlo en la Librería 5 Esquinas, Libertad 1293, Capital Federal.
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BIBLIOTECA 'ONLINE' DE FRENOS & CONTRAPESOS

- Wootton, David [2006]: "Liberty, Metaphor, and Mechanism: “Checks and Balances” and the Origins of Modern Constitutionalism", en David Womersely (ed.) Liberty and American Experience in the Eighteenth Century (Indianapolis: Liberty Fund). [Excelente ensayo sobre la historia de las palabras checks and balances. Wootton sugiere pensar la idea madisoniana de checks and balances como un concepto dinámico marcado por ajustes constantes].
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FRENOS & CONTRAPESOS. LA CONSECUENCIAS ECONÓMICAS DEL DESPOTISMO: FUGA DE CAPITALES Y DE ... CEREBROS
"La confianza es el material con el que se fabrica el futuro" — Manuel Pizarro

Por AM

En una de las (tantas) magníficas definiciones de la Historia de las dos Indias, el abate Guillaume-Thomas Raynal describe el impacto económico del despotismo: "El filósofo retiene su pensamiento, como el rico esconde su fortuna" (*). La versión moderna de esta frase se resume en una simple idea: fuga de cerebros más fuga de capitales. El Financial Times nos proporciona un par de ejemplos notables. En Venezuela, el desastre económico llega a proporciones tales que faltan ... médicos. Los profesionales de talento simplemente emigran a Australia y otros destinos en los que abunda capital y los salarios son decentes. Algo parecido sucede en Irán: según el escritor iraní Amir Taheri, hay más doctores en medicina iraníes trabajando en Canadá que en todo Irán.

Por otra parte, leemos que el dinero ruso "inunda" Singapur: "Singapore is attracting a surge of Russian investment as rich business people seek a politically stable home for their personal wealth". Damas y caballeros: los países gobernados de manera despótica (sin frenos y contrapesos institucionales), transfieren sus recursos más valiosos —talento y capital— a los países bien gobernados. Es el mayor escándalo económico del siglo. ¡Otra que Wall Street!

(*) "Le philosophe retient sa pensée, comme le riche cache sa fortune", Histoire des deux Indes (1782), Vol. 7, p. 131. Esta maravilla está ahora disponible por internet gracias a Google Books. Sobre el impacto de Raynal y Diderot en la Revolución de Mayo, ver mi libro El Enigma de Mariano Moreno. Fundación y Equilibrio de Poderes en la Era de las Revoluciones (Buenos Aires: RyC Editores, 2009); puede conseguirlo en la Librería 5 Esquinas, Libertad 1293, Capital Federal.
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PANORAMA DE INDEPENDENCIA JUDICIAL (*). ¿TÍMIDAS SEÑALES DE MEJORA?
"La independencia judicial es la clave de la bóveda de un Estado de Derecho" — Pedro González-Trevijano

Por Agustín Mackinlay
agustin_mackinlay@yahoo.com

[1] ¿Tímida señal de mejora? (I). Dos noticias generan la pequeña esperanza de un mínimo de vitalidad en un sistema judicial al borde del colapso. En primer lugar, como señala Adrián Ventura, "La Corte Suprema ordenó al gobernador de Santa Cruz, Daniel Peralta, restablecer a Eduardo Sosa en el cargo de fiscal general de la provincia. Sosa era el procurador general, cargo que desapareció hace 15 años mediante una ley impulsada por el entonces mandatario, Néstor Kirchner". El Sr. Ventura nota: "Esta es la sexta vez que la Corte interviene en favor del Sr. Sosa". (Aquí se plantea el problema de la falta de autoridad del alto tribunal: nosotros lo atribuimos a la jurisprudencia errática de la Corte, hecho confirmado con el reciente fallo sobre pequeñas cantidades de droga). [Adrián Ventura: "Deben reponer a un fiscal que echó Kirchner", La Nación]

[2] ¿Tímida señal de mejora? (II). Cuando el juez Federico Faggionatto Márquez intentó implicar a un candidato opositor a Néstor Kirchner en un caso de drogas, de inmediato caracterizamos la debilidad de la campañá oficialista, basada en la destrucción de dos grandes principios republicanos: la independencia judicial y el principio de representación [Ver: 1, 2]. El 16 de octubre, con ausencia de miembros kirchneristas, el Consejo de la Magistratura decidió finalmente el juicio político del magistrado. Un editorial de La Nación concluye: "El kirchnerismo consideró que había cumplido con el juez al salvarlo en la Comisión de Acusación, pero que el costo político de preservar al magistrado podría ser excesivo. De ser así, los jueces que obedecen los designios del Gobierno por temor a sufrir represalias en el Consejo deberán tener bien presente que la mayoría oficialista en ese cuerpo no es garantía absoluta y que, llegado el caso, el Gobierno, tras usarlos, los dejará librados a su suerte". [La Nación: "Un juez que no merece serlo"] [Lucrecia Bullrich: "El costo de proteger a Faggionatto era demasiado alto para el Gobierno", La Nación]

[3] Otra encuesta internacional de independencia judicial. En nuestro Índice de Frenos & Contrapesos [ver] utilizamos la encuesta sobre independencia judicial del Fraser Institute. Ahora compruebo que el World Economic Forum [twitter] también tiene su encuesta. Los parecidos con nuestro índice son notables: tanto para el WEF como en nuestros resultados, los tres países-top son Nueva Zelanda, Finlandia y Suecia [datos]. Notamos que la encuesta del WEF forma parte de su índice de competitividad: éste es un punto que siempre enfatizamos aquí — en la Argentina no mejorará la competitividad (ni los salarios) hasta tanto no mejoremos en este aspecto. Por otra parte, la encuesta confirma la grave situación de los cuatro 'bolivarianos': Bolivia, la Argentina, Ecuador y Venezuela. Junto a Paraguay, todos estos países verán una contracción en el crédito y en el nivel de vida. Finalmente, notamos la frágil posición de la Argentina en el subíndice de derechos de propiedad: ¿Casualidad o causalidad?

[4] Nuevo libro de Gordon Wood. Uno de los mayores especialistas de la Revolución de los Estados Unidos publica ahora una enorme síntesis de estos apasionantes eventos: Empire of Liberty. A History of the Early Republic, 1789-1815 (Nueva York: Oxford University Press, 2009, 800 páginas) [web]. Veo con agrado que Wood deja de lado los 'procesos' para concentrarse en los 'eventos' y en el liderazgo político. Hay dos capítulos enteros dedicados a la independencia judicial y al papel del Chief Justice John Marshall. Con Marshall, el poder judicial accede finalmente al status de auténtico poder; su liderazgo se caracteriza por la voluntad de "separar lo político de lo legal, lo público de lo privado". Estos puntos son cruciales: la independencia judicial no llega del cielo — resulta siempre de un liderazgo fundacional concreto y palpable. Una cita de George Washington: "The administration of justice is the strongest cement of good government".

[5] Munición intelectual. ¡Una historia de la independencia judicial! Ver John C. Reitz: "Politics, Executive Dominance, and Transformative Law in the Culture of Judicial Independence", University of St. Thomas Law Review, Vol. 5, 2009. Por otra parte, Stefan Voigt, de la Philipps-University of Marburg, se está dedicando al impacto económico de la independencia judicial. Ver Bernd Hayo & Stefan Voigt: "Explaining de facto judicial independence", International Review of Law and Economics, Vol. 27, Issue 3, pp. 269-362 (September 2007). Otros recursos: Encuesta del Fraser Institute; encuesta del WEF; Rebecca Bill Chavez. The Rule of Law in Nascent Democracies. Judicial Politics in Argentina (Stanford University Press, 2004) [ver] [página] [info]; Gretchen Helmke. Courts under Constraints. Judges, Generals, and Presidents in Argentina (Nueva York: Cambridge University Press, 2005) [página] [ver] [reseña] [bio]; Adrián Ventura; Argentina: Corte Suprema; Finlandia: Corte Suprema; Suecia: Corte Suprema.

(*) En Frenos & Contrapesos pensamos que la ausencia de independencia judicial es uno de los principales problemas institucionales —y acaso económicos— de la Argentina. Nuestro propósito con esta sección, que intentaremos actualizar regularmente, es ofrecer material para el debate. Buscamos, en la medida de lo posible, ser agentes de un cambio que contribuya a influenciar nuestra cultura política en un sentido favorable a la independencia judicial. ¡Sugerencias y contribuciones bienvenidas!
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FRENOS & CONTRAPESOS. BRASIL: MONEDA Y ... BANDA ANCHA
"The free flow and availability of information stimulates growth and productivity" — Len Waverman

Interesante noticia: según la agencia Reuters, Brasil presentará "un plan para extender el acceso a Internet de banda ancha a todo el país, que demandará una inversión de 10.000 millones de reales, aproximadamente unos 5740 millones de dólares". ¿Qué está sucediendo? Esta es mi hipotesis: el país vecino, cuyo banco central integra la red de los principales bancos centrales con acuerdos mutuos de swap, sabe que no puede dar marcha atrás en su política monetaria y cambiaria; para contrarrestar el aumento relativo del costo de la mano de obra, necesita ... conectividad de banda ancha.

A ideia é boa e oxalá se generalize.
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LIQUIDEZ GLOBAL. SOBRE EL PAPEL DEL EURO; EL ISLAM & LA TASA DE INTERÉS
"Esta decisión teológica sobre un objeto civil y político golpeó al Estado, al perjudicar el comercio" — Guillaume-Thomas Raynal

Por AM

- Sobre el papel del euro (I). Willem Buiter & la tradición sueca (*). El economista Willem Buiter (profesor mío hace 20 años en el Institut für Weltwirtschaft de Kiel) dispara contra el euro. O mejor dicho: contra su cotización. La fuerte suba de la moneda europea, argumenta el ex-asesor del Banco de Inglaterra, es sintomática de una política monetaria demasiado restrictiva y tendiente a la ... deflación. Escribiendo en su blog, Buiter llama la atención sobre el "sesgo asimétrico" del Banco Central Europeo: preocuparse más por el riesgo de inflación que por el de deflación. El economista sugiere anunciar nuevos 'targets' para las tasas de corto plazo en euros: 0.00% para la main refinancing operations y -0.75% para la deposit facility. Willem Buiter, en el fondo, retoma la tradición sueca de política monetaria: cuando la deflación amenaza, hay que ... ¡innovar! (Suecia fue uno de los primeros países en retirarse del patrón-oro en los 1930s; hace poco el Riksbank anunció tasas de interés de corto plazo negativas).

(*) "Time for the ECB to get serious about the overvalued euro", Maverecon-Financial Times.
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- Sobre el papel del euro (II): ¿Moneda global? (*). Jean-Pisani Ferri & Adam Posen atribuyen parte de los problemas monetarios actuales a la "falta de liderazgo" de Europa sobre el papel internacional del euro. Si no hubo "euro-ización" en gran escala, es porque se han mantenido estrictos criterios de estabilidad cambiaria (ERM II), además de los criterios de Maastricht. La situación, argumentan Pisani-Ferry y Posen, recuerda el (inestable) período de convivencia de la libra esterlina y del dólar en los 1920s y 1930s, cuando los Estados Unidos no deseaban expandir el papel internacional del billete verde. Los autores también piden más generosidad a la hora de otorgar liquidez de emergencia en euros — uno piensa en Ucrania y en Julia Tymoshenko. Conclusión: "By dodging some of its duties as a regional currency, the euro area constrains the euro's wider adoption globally. The absence of the euro from talk of dollar alternatives shows that these internal failures also put at risk future monetary stability for the broader world".

(*) Jean Pisani-Ferry & Adam Poser: "Why the euro is not the next global currency", Financial Times
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- El islam & la tasa de interés (*). Cuando Occidente logró superar el problema teológico de la tasa de interés, su civilización despegó y comenzó a dominar el mundo. En el siglo XXI, el mismo problema se está planteando en el mundo islámico. Tras dos años de euforia en el lanzamiento de bonos "Sukuk" o sharia-compliant (donde el interés está 'disimulado' como participación en la ganancia), el mercado entró en crisis debido al espinoso problema del tratamiento jurídico-religioso de los primeros defaults. "Even the Muslim clerics that have to approve all Islamic financial products often disagree on how closely Islamic bonds can mimic conventional paper and what happens in case of default". Me tengo que ir. Pero el tema es fascinante: más info pronto. (Mientras tanto, parece que la Argentina hace lo imposible para retroceder a ... la Edad Media).

(*) Robin Wigglesworth: "Defaults will test limits of Islamic debt", Financial Times
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LA COLUMNA DE F&C. "PAX CONNECTADA": UNA NUEVA ERA EN LAS RELACIONES INTERNACIONALES

Por Agustín Mackinlay (*)
agustin_mackinlay@yahoo.com

El acuerdo diplomático entre Turquía y Armenia marca el comienzo de una nueva era en las relaciones internacionales: la Pax Connectada. Olvídese de la Pax Romana, de la Pax Britannica, y de la fugaz Pax Americana. La garantía de la nueva era de paz que estamos inaugurando no depende del dominio militar de una nación hegemónica, sino del imparable aumento de la conectividad. Antes de ir más lejos, una advertencia: la Pax Connectada no significa el fin del conflicto como tal, ni la superación de desastres que invariablemente se abatirán sobre la frágil humanidad. Lo que ha cambiado es la esencia del conflicto y de los (potenciales) desastres. La virtual abolición de la guerra tradicional cede el lugar al conflicto conectados vs. desconectados; los nuevos desastres, a su vez, serán consecuencia de la propia conectividad: crisis financieras, catástrofes ambientales, epidemias globales, 'narco-guerras', etc. En la era del globalismo, el costo del conflicto Estado-Estado se ha transformado en imposiblemente alto. Las masacres en escala industrial que presenciamos durante el siglo XX —entre 78 y 95 millones de personas muertas en dos guerras mundiales— no se repetirán en el siglo XXI. Uno de los pocos conflictos recientes entre Estados —la drôle de guerre en Georgia— duró menos de una semana. En pocos días, el descalabro del hiper-conectado mercado de crédito de Moscú forzaba al Kremlin a retirarse ...

Istambul, o la Pax Connectada
La "era nuclear", argumenta David von Drehle en la revista Time, es la verdadera responsable de la nueva paz mundial. Puede ser. Pero es la divulgación del conocimiento propia de la conectividad que hace posible la (¿inevitable?) entrada en escena de Irán en el club de las potencias nucleares. En todo caso, las miradas están hoy dirigidas hacia ... Turquía. Istambul, la capital financiera de Turquía, acaba de anunciar el lanzamiento del índice bursátil Greece & Turkey 30 Index, que incluye las quince mayores compañías de cada país. ¿Qué está sucediendo? Los antiguos enemigos saben que —si quieren prosperar en el mundo conectado— necesitan bajar el costo del capital y proveer adecuadas fuentes de financiamiento a los emprendedores de sus respectivos países. La iniciativa marca una espectacular confirmación de los recientes acuerdos diplomáticos entre Turquía y Armenia — otro producto de la conectividad comercial. Cada nueva era genera un nuevo vocabulario. Turquía no es ni amiga y ni enemiga de Grecia, ni amiga ni enemiga de Armenia. Estas naciones son ahora friends and enemies — frenemies. Podríamos decir: eneamigos. Compiten entre sí, pero se necesitan mutuamente.

La pareja más importante de frenemies es, sin dudas, la formada por los Estados Unidos y China. Las relaciones comerciales y financieras entre ambas naciones son tan estrechas que algunos se refieren al G-2, o directamente a Chimerica. A partir de 1978, China optó por un modelo de desarrollo económico similar al de Europa Occidental (y Japón) al finalizar la Segunda Guerra: exportar al 'Gigante' americano. Los principales ingredientes de esta estrategia son: una moneda sub-valuada, un estricto control de capitales, y un masivo reciclaje de fondos al mercado de crédito de Nueva York. Tal como había diagnosticado Jacques Rueff en 1961 para el Bretton Woods original, el nuevo Bretton Woods alimentaría la creencia de un déficit estadounidense "sin lágrimas" — con las consecuencias por todos conocidas. Hoy en día está muy de moda indignarse por la codicia de Wall Street: ¿Pero podía acaso evitarse esta codicia con China reciclando $1.5 trillion en Nueva York? Así las cosas, los "eneamigos" no tendrán más remedio que sentarse a negociar un nuevo orden monetario internacional. Ambos desearían prolongar el statu quo: Estados Unidos para financiarse a bajo costo, China para crecer sin introducir molestas reformas institucionales. ¿Pero será posible?

Las consecuencias de la Pax Connectada
Entender la Pax Connectada nos ayuda a entender mejor la naturaleza de los conflictos del futuro. Cuando Nueva York fue atacada por terroristas islámicos en 2001, reapareció el ancestral temor a la guerras religiosas. Pero Thomas Barnett, uno de los mayores pensadores de la conectividad, de inmediato advirtió: "Es un conflicto entre conectados y partidarios de la des-conexión, no entre religiones". Los recientes ataques a instalaciones petroleras chinas en el delta del Niger confirman la visión de Barnett: si China se ve beneficiada con la globalización y la conectividad, también será atacada. La Pax Connectada virtualmente elimina la idea de guerra Estado vs. Estado: esta es acaso su mayor virtud. Pero la lista de problemas no dejará de crecer. Las naciones enfrentarán la alternativa de una conectividad "light" con pocas responsabilidades en la escena global, o de una conectividad plena — pero con un papel creciente en las decenas de instituciones internacionales que serán creadas y/o reforzadas en los próximos años.

La Argentina del "vivir con lo nuestro" es la Argentina de la conectividad 'light', de la pobreza y de la exclusión, del despotismo insolente y vulgar. Mientras tanto, el Brasil organiza el Mundial de Fútbol (2014) y los Juegos Olímpicos (2016), y conecta su banco central —independiente del poder político— a la red de los principales bancos centrales del mundo ...

(*) Associate professor de International Political Economy, Universidad de Leiden (Holanda). Drs. en Humanidades, Universidad de Amsterdam (cum laude); Advanced Studies in International Economic Policy Research, Kiel Institut für Weltwirtschaft. Premio Roosevelt Study Center 2006; Premio LA NACIÓN 1989 y 1991.

¡EL SHOW SEMANAL DE LIQUIDEZ GLOBAL! RIESGOS & BENEFICIOS DEL "BOOM" DE LIQUIDEZ

Por Agustín Mackinlay
agustin_mackinlay@yahoo.com

[1] ¿Cómo la veo? ¡Todo el mundo habla del "boom" de liquidez! Cuando comenzamos a llamar la atención sobre el renovado —y sorpresivo— "boom" de liquidez global, pocos analistas parecían convencidos. Ahora es la visión del consenso: todo el mundo habla de la liquidez — hasta los columnistas de diarios. Cuando una idea pasa de 'ridícula' a 'consenso', es el momento de empezar a tener cuidado. Puede sugerir que los shorts han cubierto sus posiciones: si es así, queda menos munición para alimentar el 'bull market'. No hay duda que sobran los argumentos pesimistas (algunos comentados abajo). Ese no es el problema. El problema es encontrar —en la maraña de indicadores market-based— razones para cambiar la postura de 'bull' a 'bear'. En términos de valuación, el S&P500 está en los máximos de acuerdo a nuestras series (no son muy largas). Ya sea que ponderemos el S&P500 por el índice 'Goldilocks/Stagflation' (ratio oro-platino/expectativas inflacionarias), o que utilicemos el spread Treasuries-ratio de dividendos, la Bolsa parece más bien ... cara. A menos que colapsen las expectativas inflacionarias o la volatilidad, nuevas subas serán por 'momentum', no por valuación.

[2] Las noticias. ¡Pero las buenas noticias continúan! Nuestro principal indicador, la suma de las tasas de variación de la Liquidez Dolarizada Global y de la Liquidez Endógena, opera en máximos absolutos: +123.1%. Como vimos la semana pasada, el panorama es menos alentador en términos de niveles. De todas maneras, el Índice de Liquidez Endógena cierra al máximo nivel desde junio de 2008. Todos los sub-indicadores contribuyen: spreads de Credit Default Swaps, spreads Moody's, spreads Junk, indicadores de volatilidad, TED spread, indicadores de innovación financiera. Tres datos se destacan. La volatilidad (VIX) se acerca al fatídico nivel de 20, que en otra oportunidad bauticé Éxito de la Globalización. (Nota de cautela: nada incentiva más una suba de la volatilidad que una ... baja de la volatilidad). El otro dato reconfortante es que los spreads Junk han bajado mucho más que los de Moody's. Lo digo porque analistas bearish siguen estos 'spreads de spreads' para monitorear el crédito a sectores de PyMEs e innovadores. Voy a seguir los datos más de cerca — pero no entiendo el argumento de los 'bears' (en este caso particular). Último dato para destacar: el valor predictivo del spread Moody's Baa. ¡Es el mejor pronosticador de las ganancias! Su colapso a lo largo del año anticipó correctamente las excelentes ganancias que estamos viendo. (Nota de cautela: dejó de bajar en las últimas semanas.)

[3] Balance semanal de la Reserva Federal. Cierra una semana negativa desde el punto de vista de la Liquidez Dolarizada Global (Fed credit + títulos en cartera de bancos centrales extranjeros). La cancelación de currency swaps y los reverse repos pueden más que la compra directa de Treasuries (a un nuevo récord de $1.6 trillion). Para intentar frenar la apreciación de sus monedas, los bancos centrales extranjeros se muestran compradores de Treasuries, pero siguen —por muy buenas razones— sin comprar bonos de agencias cuasi-gubernamentales. Net-net, la LDG baja marginalmente: -$2.7bn. En lo que va de octubre, las principales tasas de variación son: +67.1% para Fed credit y +31.8% para la Liquidez Dolarizada Global. [Factors Affecting Reserve Balances]

[4] Sistema monetario internacional. Hacía tiempo que las cosas no estaban tan interesantes desde el punto de vista del sistema monetario internacional. Vuelven a sonar los nombres de Robert Triffin y de Jacques Rueff: mejor, imposible. George Soros llama la atención sobre los riesgos de la ausencia de revaluación de la moneda china [ver]. "¡Peligro!", dice el inversor. Rueff y los teóricos de la moneda internacional de reserva de los 1960s lo sabían bien: el sistema es adictivo no solamente para el emisor (cuyos déficits se alargan eternamente), sino también para los exportadores, que ven una manera cómoda de generar empleo sin preocuparse demasiado por la calidad de las instituciones —y de la educación— en sus países. Esto sucedía en los 1960s con Europa Occidental y con Japón, y sucede hoy con China: el vínculo renminbi-dólar es una espece de ... ¡droga! Los camaradas del Partido Capitalista Chino no pueden dejarla. Pero, como señala Soros, los que pagan el precio son los europeos y los japoneses — y todos los países con tipo de cambio genuinamente flotante. Sus monedas se aprecian, lo que ejerce una presión deflacionaria sobre sus economías y sobre el nivel de empleo.

[5] Riesgos para países institucionalmente débiles. En este contexto, el gran desafío pasa por los países donde aumenta el costo de la mano de obra (por revaluación cambiaria) y donde falta capital (por inestabilidad de la propiedad). Pienso en España, Italia y Grecia dentro de la eurozona, en Europa del Este, y en Brasil y México. El que logre atraer capital "zafará"; el que logre devaluar "tirará"; los demás enfrentarán el devastador "dilema De la Rúa-Cavallo": alto costo de la mano de obra y alto costo del capital ...

[Recursos para el Show de Liquidez Global: Fed; balance de la Fed; tasas de interés EEUU; BCE; BIS; Credit Default Swaps; Junk Bonds; PIMCO; Buiter; Krugman; Bloomberg; Big Charts; Barchart]
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FRENOS & CONTRAPESOS. MARADONA: REPUTACIÓN & 'MARCA' ARGENTINA
"Fuggo bene in tutti i luoghi i vocaboli odiosi" — Maquiavelo

Por AM

En varias ligas y federaciones deportivas existe una falta con un nombre llamativo: to bring the game into disrepute. Es el caso del cricket, donde el Código de Conducta prevé este "delito". En un encuentro reciente entre Hong Kong y Canadá (sub-20), ambos capitanes fueron multados por "breaching the Clause 2 (Level 1) of the ICC Code of Conduct which deals with conduct that brings the game into disrepute". La reputación del juego es de vital importancia: es lo que atrae a sponsors y paga los salarios de jugadores, técnicos, y muchos otros involucrados con el deporte. He visto más ejemplos de sanciones por bringing the game into disrepute en Fútbol Australiano, en Rugby, y si bien recuerdo, en Fútbol Americano. Seguiré buscando; mientras tanto, 3 reflexiones:

. No hay reglas de ningún tipo en la Argentina (más sobre esto pronto);

. Falta un mínimo de mentalidad comercial: la 'marca' se destruye, y se pierden empleos:

. Las pasiones están ... ¡desatadas!
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FRENOS & CONTRAPESOS. UN PAÍS DOMINADO POR "VEHEMENTES PASIONES"
"Las pasiones deben ser opuestas y neutralizadas por contra-pasiones" — Johan De la Court

Por AM

Las declaraciones de Julio Grondona [ver] y de Diego Maradona [ver] son típicas de personas dominadas por lo que Mariano Moreno llamaba vehementes pasiones. Uno tiene la sensación que las pasiones, en la Argentina, están completamente desatadas: lo que estamos presenciando —piquetes, leyes votadas de urgencia, crímenes de todo tipo, corrupción galopante— va mucho más allá del fútbol. ¿Son buenas las pasiones en política? Depende del momento histórico. La pasión es necesaria para fundar, pero es mala para administrar. El gran líder político es el que combina el talento de fundar con el corazón, y el de administrar con la razón. Moreno lo llamaba el "genio raro" (escaso). Es un Guillermo de Orange, un George Washington, un Charles de Gaulle. No es un Juan D. Perón, ni un Vladimir Putin, ni un Néstor Kirchner (*).

Los países bien gobernados logran neutralizar las pasiones políticas mediante un elaborado sistema de frenos y contrapesos institucionales: independencia judicial, libertad de prensa y conectividad, representación, independencia del banco central. En esos países, la (inevitable) pasión se dirige —entre otras actividades creativas— a la innovación empresaria: Bill Gates, Steve Jobs, Jeff Bezos, Jorma Ollila.

(*) El año pasado se me ocurrió presentar esta simple clasificación del liderazgo político.
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FRENOS & CONTRAPESOS. DÓLAR & PODER; EDUCACIÓN & CAPITAL SOCIAL
"Mozart hat nie eine Schule besucht" — Hans Maier

Por AM

- Dólar & poder. En mis clases de International Political Economy suelo mencionar la política de soft-balancing de Charles de Gaulle vis-à-vis los Estados Unidos en los 1960s. Al transformar las reservas de Banque de France en oro físico, el presidente francés buscaba disminuir la influencia del dólar como moneda internacional de reserva. "¡Es a Ustedes que más les conviene!", solía explicarle a Kennedy y a Johnson. El razonamiento de De Gaulle era claro: el super-dólar crearía, para los Estados Unidos, la inevitable tentacion de sobre-exponerse militarmente en Vietnam. Los gobiernos de países superavitarios, al reciclar sus saldos en el mercado de crédito de Nueva York, mantenían las tasas de interés artificialmente bajas y facilitaban el fondeo de los Estados Unidos. El asesor económico de De Gaulle, Jacques Rueff, agregaba: la moneda de reserva exacerba los ciclos, porque crea la ilusión del déficit sin ajuste — lo que lleva a exceso de especulación, etc. Veo con agrado que Martin Wolf, del Financial Times, retoma las ideas de los 1960s: "The global role of the dollar is not in the interests of the US ... it impairs domestic and global stability". [Martin Wolf: "The rumourss of the dollar's death are much exaggerated", Financial Times]
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- Educación & capital social. Una nota de Michael Milken para el Financial Times suscita un interesante debate. La prosperidad, dice Milken, resulta de combinar capital humano y capital social — éste último entendido como la suma de los arreglos institucionales que aseguran la estabilidad de la propiedad. Un lector subraya la importancia del "y" al comparar Filipinas y Corea del Sur (los dos con PBI per capita de $1000 en los 1970s). Filipinas aplicó la receta "educación, educación, educación", pero descuidó el clima de negocios y el capital social. El resultado: los filipinos de talento emigraron a países con sueldos más altos. Con su buen sistema educativo y pésimo clima para la innovación empresaria, el país terminó subsidiando al resto del mundo. Mientras tanto, el PBI per capita de los coreanos llega hoy a $18.000, vs. solamente $1.500 para los filipinos. El punto es importante, porque también lo vemos en la Argentina: un nivel de educación bueno (hasta hace algún tiempo), junto a un pésimo marco institucional y de negocios. El resultado: dentistas argentinos en Barcelona, biólogos argentinos en Toulouse, programadores argentinos en Austin, músicos argentinos en La Haya, médicos argentinos en Ginebra, analistas de riesgo argentinos en Ámsterdam, sociólogos argentinos en París. Me encanta el lema "educación, educación, educación" — siempre y cuando no se descuide el capital social y la innovación empresaria. [Michael Milken: "Prosperity rests on human and social capital", Financial Times]
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FRENOS & CONTRAPESOS. PRECEDENTES & CULTURA POLÍTICA ...
"Batavia simplicitate" — Grotius

Por AM

Basta una rápida mirada a las funciones de las Cortes Supremas de los países-top en el último Índice de Frenos & Contrapesos [ver] para entender el abismo que nos separa en materia de cultura legal. La Corte Suprema de Finlandia dice: "The most important function of the Supreme Court is to establish judicial precedents in leading cases thus ensuring uniformity in the administration of justice by the lower courts". Y ahora la de Suecia: "Leave to appeal is required for a case to be considered. This is granted by the Supreme Court itself, basically only in those cases where it is important to establish a judgment that may provide guidance for the Swedish district courts and courts of appeal. Such judgments are called precedents".

Esta es la palabra-clave: precedente. En la Argentina pseudo-progresista, la noción de precedente es considerada un prejuicio burgués. En cambio, Finlandia y Suecia la tratan con reverencia, devoción y admiración. En los países más exitosos, más ricos y menos desiguales del mundo, el precedente es fuente formal del derecho. Todo esto tiene importantes consecuencias en materia de seguridad jurídica, disponibilidad de crédito, prosperidad económica y social.
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FRENOS & CONTRAPESOS. LLORAR POR LA ARGENTINA; SUECIA, CRÉDITO & CONTRATOS; MONTESQUIEU
"... mais l'ambition de chacun fut contenue par l'ambition de tous" — Montesquieu

Por AM

- La Argentina en el 'Financial Times'. Amado Bodou sale hoy en la tapa del Financial Times. En la segunda página, una foto lo muestra jurando como ministro de la Sra. Cristina. Luego viene una cita de Martin Richenhagen, de la compañía de equipos para agricultura AGCO: "Argentina is a country you should cry for. It has an incompetent family government that thinks only about themselves and nothing about the country". Interesante: un "gobierno familiar incompetente ... ¡para llorar!" [Lionel Barber & Jude Webber: "Buenos Aires eager to satisfy investor appetite", Financial Times]
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- Suecia & Letonia: crédito y ... contratos. Un determinante-clave de la oferta de crédito y de la tasa de interés, en países 'emergentes', es el riesgo de ruptura de contratos. Letonia estudia modificar la ley sobre la recuperación de propiedades con hipotecas (para dificultar su toma por los bancos). Swedbank, un banco sueco con fuerte exposure al mercado inmobiliario del pequeño país báltico, responde: la ley "would deeply violate European law and cause a re-evaluation of operations there". La estabilidad de la propiedad y la ruptura de contratos: el verdadero problema de la ausencia de crédito. ¿Suena conocido? [Andrew Ward: "Swedbank hits out at Latvia's mortgage plan", Financial Times]
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- Una cita de Montesquieu. La vida política de la Argentina es un ciclo permanente de venganzas y contra-venganzas atribuibles a la ausencia de gobierno moderado. Cuando un caudillo o partido gobierna de manera despótica (sin frenos y contrapesos), ignora que está creando las condiciones para su propio suplicio una vez que el viento cambie de dirección. Dice Montesquieu: "C'est le sort de ceux qui abusent du pouvoir que l' on en abuse bientôt contre eux-mêmes, et, comme l'injustice passe en d' autre mains, il sera éternellement de la sagesse des hommes d'avoir de la modération et de se réfugier dans l' équité". ¡Excelente! Un gobierno no-moderado, que "no se refugia en la equidad", debe saber que otros —algún día— le aplicarán la misma medicina. [Oeuvres complètes, II. Paris: Gallimard, 1951, p. 1111]
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- Ed Yardeni: el dólar y los 'checks and balances'. Entrevistado por CNBC sobre los escenarios de colapso del dólar, el economista Ed Yardeni comenta: "El sistema político de los Estados Unidos funciona bien: prevalecen los checks and balances". En todo caso, agrega el economista, los que más sufrirán con la baja del dólar a $1.60-1.70 serán ... los europeos.
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EL CIRCULO VICIOSO DE LA POBREZA EN ARGENTINA

Por l' Économiste

Es casi imposible que algún político deje de mencionar la problemática de la pobreza y sugiera que debería ser responsabilidad del Estado eliminarla o mitigarla. Los gobernantes, por falta de acciones "apropiadas" en la redistribución del ingreso, serían entonces los responsables finales de tal situación.

Para algunos (la mayoría) el Estado es el principal actor. La pobreza se explicaría por los gobiernos ineptos y corruptos. Si los gobiernos estuvieran en manos de los "buenos", la pobreza se eliminaría gradualmente. Para esto se proponen todo tipo de "planes sociales". Esta visión es uno de los paradigmas más fuertes de la actualidad y tanto los políticos como otras organizaciones repiten a coro esta superstición.

Si efectivamente la pobreza fuera la consecuencia de una inapropiada administración pública, con la experiencia histórica sobre el tema, ya hubiese dejado de existir en el mundo hace varios siglos. La realidad nos muestra que existen países en los cuales la pobreza extrema (indigencia) casi no existe; pero también es muy cierto que en otros países la situación es mucho más dramática.

La experiencia muestra que la ayuda humanitaria es necesaria, que debe ser bien administrada — pero que no elimina el problema, sino que atenúa sus consecuencias. Será muy difícil encontrar mucha pobreza en aquellos países con fuerte crecimiento de la actividad económica. Aquí está el meollo del problema: solo una alta tasa de inversión en actividades competitivas internacionalmente mejora la retribución real del trabajo y la ocupación.

La Argentina estaba entre las primeras 12 naciones por su PBI per capita hasta 1950. Esto explica la fuerte inmigración europea que recibimos hasta esos años. Pero eso se acabó; desde entonces el país cayó estrepitosamente en su posición internacional. Cabe preguntarse qué pasó. ¿Vinieron los "malos" a gobernar o se impusieron "malas ideas", creando un sistema económico no competitivo internacionalmente?

La mejor estadística para ver lo sucedido es comparar las exportaciones per capita del país con la de aquellos países con una población semejante a la Argentina. La situación es verdaderamente dramática. Nosotros exportamos aproximadamente 1.500 dólares per cápita (valores del 2007). Cualquier país europeo mediano está por arriba de los 6.500, llegando en algunos casos como Finlandia a los 17.000. Los nórdicos en general están arriba de esa cifra.

Los números muestran la pérdida de competitividad en la producción de bienes y servicios. El gran crecimiento del comercio exterior de los últimos 50 años ha sido de productos industrializados. Es aquí donde la Argentina no participó en forma relevante. Y ello llevó a una caída relativa de los ingresos globalmente comparados.

¿Qué ha sucedido y qué sucede en la decadencia? Sin duda aumenta la indigencia y se disparan secuencialmente crisis que la acentúan. En una economía no competitiva, el Estado no puede contar con recursos suficientes (que siempre provee el sector privado). Al principio se echó mano del impuesto inflacionario; el público le respondió a ese riesgo con la dolarización de sus activos financieros. Eliminada la alternativa inflacionaria (no del todo), se recurrió al default. Pero ante la repetición de este recurso se perdió el crédito público (y gran parte del privado) voluntario.

El hecho de haber anulado las fuentes genuinas del financiamiento —y la imposibilidad de usar las 'perversas'—, hace que el Estado finalmente no pueda resolver la extrema pobreza. Podemos decir entonces que la pérdida de competitividad directa o indirectamente aumenta la pobreza y la indigencia.

Queda una alternativa: la estatización de la actividad privada. Esta alternativa, que parte de la creencia que de esa forma habrá menos pobres, ha sido probada en el mundo y se ha demostrado su inutilidad.

Estas reflexiones apuntan a señalar que un sistema económico no competitivo de carácter "feudal" genera un pobreza creciente que el Estado no está en condiciones de resolver.
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PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. ¿NIVEL O TASA DE VARIACIÓN?
[Liquidez Global Ampliada: +104.2%]

Por AM

- ¿Nivel o tasa de variación? (I). "¡Es el nivel, estúpido! ¡No es la tasa de variación!" Estas frases, pronunciadas recientemente por el gobernador del Banco de Inglaterra (según el Financial Times) ilustran bien la dificultad de interpretar los indicadores económicos en épocas de turbulencia. En términos de tasa de variación, nuestro Índice de Liquidez Endógena bate récords todos los días; ayer cerró en +72.4%, nuevo récord histórico. La razón es clara: los buenos —pero no extraordinarios— números de hoy se comparan con el desastre de octubre de 2008, en pleno pánico post-Lehman Brothers. Por eso estamos viendo tasas de variación fenomenales. En términos de nivel, en cambio, el índice representa solamente un 57.1% del valor alcanzado en marzo de 2007. Aquí las cosas no lucen tan brillantes: estamos cerca de los máximos niveles de valuación del S&P500. ¿Qué indicador conviene utilizar? Depende del perfil del inversor o analista. Alguien interesado en el momentum del mercado prestará particular atención a la tasa de variación; si le interesa más la valuación, tenderá a utilizar el nivel y dirá, con Mervyn King: "¡Es el nivel, estúpido!"

- ¿Nivel o tasa de variación? (II): el balance semanal de la Fed. El debate sobre nivel/tasa de variación también queda reflejado a partir de esta semana en el balance semanal de la Reserva Federal. El primer balance del mes de octubre contiene sorpresas: la tasa de variación de nuestro proxy del 'Fed credit' pasa de +147.6% a +67.4%; algo parecido sucede con la Liquidez Dolarizada Global: de +49.4% a +31.8%. No hace falta pensar demasiado para entender lo que está sucediendo: fue a partir de octubre de 2008 que comenzó la explosión de la cartera de activos de la Reserva Federal. En otras palabras: las comparaciones se hacen ahora un poco más exigentes. [Factors Affecting Reserve Balances]

- Breve comentario sobre el precio del oro. La onza de oro supera los US$1050. ¿Qué está sucediendo? Un analista bullish, entrevistado por CNBC, afirmó hace un par de semanas que el precio del oro subirá tanto si hay inflación como deflación. En efecto, un escenario de deflación se traducirá en quiebras de bancos, lo que mejorará el perfil del oro como moneda. Hasta ahí estamos de acuerdo. ¿Pero qué dicen los indicadores market-based? Ni los inflation-breakevens a diez años (176 bps) ni el Ted spread (46 bps) indican temores en un sentido u otro. Como dice The Economist, la suba del oro parece reflejar la debilidad del dólar. Pero sigo sin estar convencido. Ciertamente, el dólar cae contra el euro; pero nuestra medición wickselliana —monedas, commodities y bonos— no refleja sensación alguna de colapso. Lo mismo se desprende del spread Treasuries-Bunds, hoy en 10 bps. Felicito a los bulls en oro, pero no tengo intenciones de participar: veo más estabilidad que inflación o deflación. [Barchart]
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LA COLUMNA DE F&C. ¿GOBERNANZA A LA ESCANDINAVA O SULTANATO A LO BERLUSCONI?

Por Agustín Mackinlay (*)
agustin_mackinlay@yahoo.com

¿Gobernanza a la escandinava o sultanato a lo Berlusconi? Semana a semana, mes a mes, este dilema será una realidad que la mayoría de los países occidentales deberán enfrentar. Dos noticias recientes nos ayudan a ilustrar la idea. La primera se refiere a la decisión de Norges Bank Investment de promover agresivamente su visión de 'governance' dentro de las compañías en las que invierte sus activos (valuados en US$400bn). Los noruegos impulsan la división de poderes dentro de las empresas. Así lo explica Anne Kvam, de Norges, al Financial Times:

The roles of chairman of the board and CEO are fundamentally different and should not be held by the same person. There should be a clear division of responsabilities between these positions to ensure a balance of power and authority on the board. This is a fundamental principle of good corporate governance that we seek globally. Resolutions like ours have been getting more support.

Las palabras de la Sra. Kvam son claras: "División de responsabilidades, equilibrio de poder, buena gobernanza". A notar el carácter agresivo de la postura: "Es un modelo que deseamos a nivel global". ¿Qué está sucediendo? Muy simple: el éxito de la gobernanza escandinava se está comenzando a entender mejor. A nivel macro, los ingredientes son: independencia judicial, libertad de prensa, conectividad, independencia del banco central. ¡Nada de esto se discute! El locus de la (inevitable) pelea política es el presupuesto y la política exterior: así es como debería ser. A nivel micro, el planteo es parecido: control del CEO, protección de accionistas minoritarios, menor costo del capital. La crisis actual ilustra los méritos de este doble planteo. Para tomar un ejemplo micro, basta mencionar el contraste entre Citigroup [C] y Goldman Sachs [GS]; el primero, manejado sin controles por un pequeño grupo de operadores, está virtualmente fundido; el segundo, en el cual el 'back office' es considerado un lugar-clave (lo llaman The Federation), ya está devolviendo fondos al gobierno federal. A nivel macro, las tasas de interés negativas del Riksbank sueco reflejan la confianza generada por el marco institucional.

Primus super pares: Silvio Berlusconi
Frente al pujante y exitoso modelo escandinavo, otro esquema de gobernanza va tomando cuerpo en Europa: el sultananto de Silvio Berlusconi. El presidente del Consejo del gobierno italiano dispara contra los jueces y contra el presidente de la República, a quienes acusa de participar en una supuesta campaña política en su contra. El Financial Times, cuándo no, cita a dos abogados defensores del Sultán que intentan explicar la situación. Según Niccolo Ghedini, la ley es igual para todos, pero su aplicación no lo es. Más contundente estuvo el letrado Gaetano Pecorella: "El primer ministro no es 'primus inter pares' sino primus super pares". ¡Primus super pares! La apuesta del Sr. Berlusconi es particularmente arriesgada. Frente a la continua apreciación del euro (y de la mano de obra), lo último que deben hacer los gobernantes europeos es espantar al capital. El sultanato es sinónimo de ausencia de crédito y de capital, de altas tasas de interés, de pérdida de competitividad. El resultado será, con toda probabilidad, un mayor endeudamiento público y ... más desempleo.

(*) Associate professor de International Political Economy, Universidad de Leiden (Holanda). Drs. en Humanidades, Universidad de Amsterdam (cum laude); Advanced Studies in International Economic Policy Research, Kiel Institut für Weltwirtschaft. Premio Roosevelt Study Center 2006; Premio LA NACIÓN 1989 y 1991.
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FRENOS & CONTRAPESOS. REJAS Y ... SALARIOS
"Donde la justicia no es ciega, no hay balanza, y por tanto hay incertidumbre" — Manuel Pizarro

Por AM

Hace unos diez años, caminando por las calles de Bangkok, me llamó la atención la presencia universal de rejas: toda casa, todo negocio estaba cubierto de rejas. Y eso que venía de Buenos Aires, una ciudad cada vez más 'enrejada'. En Manila, unos días después, la sensación fue peor; partes enteras de la ciudad pueden ser descriptas como una gigantesca villa-miseria. La omnipresencia de rejas delata la inseguridad de la propiedad. Otra manera de decirlo es que —en esas ciudades y países— el costo del capital será muy elevado; las tasas de interés reales tendrán que ser altas para compensar el alto riesgo de expropiación. El corolario de todo esto, como bien observó Adam Smith en 1776, será un muy bajo nivel de ... salarios. Paseando por Ámsterdam todavía es posible ver viviendas en plantas bajas sin rejas ni cortinas: antigua costumbre calvinista que refleja la seguridad sobre la propiedad (y la abundancia de capital y de crédito). ¿Y en Barcelona? Se notan rejas en las plantas bajas y en algunos primeros pisos. Pero nada comparable a Buenos Aires. Si estas anécdotas tienen sentido, los datos deberían confirmarlo — es lo que parece ilustrar esta planilla de Wikipedia sobre salarios: Holanda ($19.203); España ($12.990); Argentina ($8,212); Tailandia ($2,303); Filipinas ($2,078).
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FRENOS & CONTRAPESOS. ¡VIVA EL MAL GUSTO!
"En el moment de la globalizació, tot projecte de país que es tanqui en si mateix està condemnat al fracàs" — José Mantilla

Por AM

Me encanta el mal gusto. O mejor dicho: me encanta percibirlo en los halls de los hoteles. Esta mañana, mientras leía La Vanguardia en los sillones del Hotel Catalonia Putxtet en Barcelona, presencié una escena memorable. Un grupo de turistas brasileños debatía con el management el traslado de las valijas. Era un griterío. Un señor de unos 50 años, de unos 120 kilos, intentaba explicar —en voz muy alta, y en portugués del interior— las modalidades del tratamiento de grupos en su país. La pobre empleada catalana no entendía nada. El turista hablaba entonces más alto, creyendo que así mejoraría sus argumentos. ¡De película! Damas y caballeros: estamos presenciando la entrada en escena de la clase media global. A los turistas estadounidenses, los hoteles de Europa agregarán cada vez más brasileños, chinos, indios, indonesios, etc. En el caso particular del Brasil, todavía es temprano para saber si se trata de un fenómeno permanente, o de un reflejo tardío (y transitorio) de la re-valuación del real. Si el país vecino logra modernizar sus instituciones políticas de la misma manera que lo hizo con su sistema financiero, entonces el "boom" de la clase media brasileña será un fenómeno permanente.

El mal llamado "mal gusto" indica prosperidad económica. La ruda voz de la clase media global es también una importante garantía para el gobierno moderado y equilibrado. ¡Viva el mal gusto!
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LIBROS & ENSAYOS. BREVE RECORRIDA POR LIBRERÍAS DE BARCELONA ...
"La corrupción generalizada es el desgobierno en estado puro" — Alejandro Nieto

Por Agustín Mackinlay i Grohmann

Es un clásico: cada vez que visito una ciudad recorro sus librerías. En Barcelona se destaca LA CENTRAL sobre el Carrer de Mallorca al 237 [web]. Simplemente magnífica. En la sección de clásicos noté no menos de 30 libros de y sobre el historiador griego Polibio, el capo máximo del gobierno mixto. (La lista incluye los 3 tomos del Historical Commentary on Polybius de Frank Walbank). No lejos de ahi, sobre la Rambla de Catalunya, la nueva (y muy moderna) librería Bertrand ocupa el lugar del antiguo Cine Alcázar: c'est bon signe — me gusta más leer que ir al cine. Llama la atención la disposición del material: primero la literatura (es lo que más vende), luego ciencias sociales y llibres pràctics; finalmente —unos escalones más abajo— la sección para chicos. Y en lugar de un bar como en El Ateneo de la avenida Santa Fé en Buenos Aires, una amplia sala de conferencias. Todo muy prolijo. Pero no vi muchos compradores ...

Más actividad se notaba en la Casa del libro (Casa del Llibre) sobre el Passeig de Gràcia. Impresionante la sección de historia. Entre los volúmenes más destacados figura la biografía de Adolfo Suárez escrita por el periodista Gregorio Morán: Adolfo Suárez. Ambición y destino (Barcelona: Destino, 2009) [reseña]. En las fotos del libro, se percibe bien la actitud de Suárez en el instante en que suenan los balazos de Tejero en el Congreso de los Diputados: ni él ni Santiago Carrillo se esconden debajo de sus butacas. Parece un clásico de los fundadores: a George Washington las balas nunca lo tocaban. Una frase de Suárez para el recuerdo:

No admitimos oligarquía privilegiada en ningún aspecto.

Me parece un interesante comentario cuando uno piensa en los Kirchner, Moyano, etc. Otro libro para tener en cuenta: El desgobierno de lo público, de Alejandro Nieto (Madrid: Ariel, 2008) [info]. Especialista en derecho administrativo, Nieto analiza la situación actual de España desde el punto de vista institucional; identifica no menos de ocho tipos de contrapesos: burocráticos, políticos, institucionales, sociales, económicos, territoriales, internacionales y mediáticos. Hay un capítulo entero dedicado a la espinosa cuestión de la independencia judicial. El prof. Nieto califica a la justicia española de tardía, desigual, imprevisible, desagarrada e ineficaz. ¡Casi nada! (Ya estoy pensando en una reseña para el blog, tal vez junto a Abus de pouvoir de François Bayrou). Finalmente, también estuve en la Llibreria de la Generalitat de Catalunya sobre las Ramblas al 115. Aquí el objetivo es más la divulgación que el comercio; el lector encontrará todo lo que necesite sobre el idioma, las instituciones y la historia de Catalunya. ¡Muy bueno! Compré la Història de Catalunya de Jaume Sobrequés i Callicó (Barcelona: Base, 2007), mi primer libro en catalán:

Les Corts varen ser l'organisme legislatiu de Catalunya i de control de l'actuació del rei i del seus oficials, però també l'escenari en el qual el rei aconseguia els recursos per finançar les seves empreses polítiques. A les Corts, es va escenificar la división tripartita de les classes privilegiades catalanes: l'alta jerarquia eclesiàstica regular i secular; la nobleza feudal o militar, i la burguesia urbana que dominava les administracions municipals. A les Corts, durant molt segles, es varen configurar les Constitucions i altres drets de Catalunya, espina dorsal de l'ordre jurídic i polític del país (p. 41).

O sea: no hay recaudación sin representación. Y no hay representación sin control del ejecutivo. Unas verdades universales expresadas en ... català.
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