CUADERNOS DE JOHN ADAMS, No. 33

AM | @agumack

"Checks and balances are our only security" — John Adams

[1] Adam Smith. Compré ayer, en la magnífica librería Alibri en Barcelona (Balmes 26) esta 'guía' de lectura de Adam Smith, editada por Ryan Patrick Hanley (*). Hay 32 artículos cortos que cubren prácticamente todos los aspectos del pensamiento de Smith. Iré ofreciendo mini-reseñas de los más interesantes. Por lo que veo, ninguno de los autores enfatiza la seguridad —basada en la independencia judicial—como criterio de la prosperidad y del costo del capital. Los lectores de Contrapesos saben que ése es mi punto de vista (1, 2). Ésta es mi hipotesis: todos los autores enseñan en Universidades de EEUU y Europa. En consecuencia, dan por sentado un regimen institucional basado en la seguridad y estabilidad de las posesiones (incluyendo el tenure de jueces). Pero Smith era escocés—y entendía las diferencias institucionales entre Escocia e Inglaterra. Por eso creo que la mejor manera de entender a Adam Smith es ... pasar una temporada en países 'emergentes'.

(*) Ryan Patrick Hanley. Adam Smith. His Life, Thought and Legacy. Princeton University Press, 2016. 
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[2] China. Hay cada vez más evidencia sobre: (1) la amplitud de la fuga de capitales; (2) el giro autoritario del gobierno de Xi Jinping. Macarena Vidal Liy, analizando la "acumulación de poder", piensa que Xi pretende ser visto como "el Mao del siglo XXI" [ver]. Heather Timmons cita la cifra de $676 billion en fuga de capitales en 2015 [ver]. Lo cierto es que la desaparición de personas forma parte de la vida cotidiana—incluso en Hong Kong: "Beijing is believed to have abducted several Hong Kong booksellers, and forced the public 'confessions' of two Swedish citizens on Chinese television and the ejection of one from China. The government is also believed to be behind two Chinese citizens being 'disappeared' from Thailand [...] Chinese political risk is now in the center of investors' radar screens." La hiper-inseguridad está agravando la fuga de capitales. Sin confianza sobre la vida, la libertad y las posesiones, China no pasará de periferia exportadora a centro de innovación. Lo resume de manera genial el empresario Willy Lin: sus fábricas no pueden pasar de la exportación al mercado interno porque "credit risk is too high, especially in the current climate" (*). ¿Contrapesos y costo del capital, anyone?

(*) Ben Bland: "China manufacturing: adapt or die", Financial Times, 4 de noviembre de 2015.
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[3] Inversores pasivos. Parece lógico pensar que el auge de los inversores bursátiles 'pasivos', que indexan sus posiciones a distintos índices de acciones, tiene que coincidir con una menor calidad de la gobernanza en las empresas. Dada su actitud pasiva —por definición, nunca amenanzan con vender sus acciones— estos inversores no monitorean la calidad del 'management'. No es así (*). Según Ian Appel, Todd Gormley y Donald Keim, el impresionante 'boom' de fondos indexados lleva a mejoras en la calidad de la gobernanza:

To examine whether and by which mechanisms passive investors influence firms’ governance, we exploit variation in ownership by passive mutual funds associated with stock assignments to the Russell 1000 and 2000 indexes. Our findings suggest that passive mutual funds influence firms’ governance choices, resulting in more independent directors, removal of takeover defenses, and more equal voting rights. Passive investors appear to exert influence through their large voting blocs, and consistent with the observed governance differences increasing firm value, passive ownership is associated with improvements in firms’ longer-term performance.

 (*) Ian Appel, Todd A. Gormley & Donald B. Keim: "Passive Investors, not Passive Owners", Journal of Financial Economics, Febrero de 2016.
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