GOLPEARSE CONTRA UN 'BRIC WALL'
"... the whole progress of improvement..." — Adam Smith

AM | @agumack

Ya tuve la oportunidad de mencionar la opinión de George Magnus, asesor económico de UBS, sobre la 'trampa de ingreso medio' [ver]. La idea es sencilla, y resume mucho de lo que venimos diciendo en el blog desde hace años: superar el nivel crítico de US$12/15 mil en PBI per capita no es posible sin reformas institucionales que promuevan el imperio de la ley y la seguridad de las pertenencias. En otras palabras: no hay prosperidad duradera sin ... frenos y contrapesos (checks and balances).

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Ahora el Sr. Magnus ofrece una versión más detallada de su tesis (*). Por eso la cito in extenso. Desde 2004, cuando percibí el vínculo entre la liquidez global, la suba del precio de la soja y la popularidad de NK, vengo afirmando lo que hoy es una obviedad para todos: no había 'modelo', sino simplemente un surfing the wave de la liquidez global. (El único mérito de NK fue el de aceptar el cargo: nadie podía pronosticar el 'boom' de la soja, y todos los candidatos presentables se borraban).

En la visión de George Magnus, el nivel de US$15 mil per capita es un BRIC wall, una pared contra la que se toparán los países que no logren implantar un sistema de contrapesos institucionales. Implícita en la metáfora está una 'cargada' a Jim O'Neill, de Goldman Sachs, el creador de la idea de BRICs.

Of the 101 countries or territories that were classified as middle income in 1960, only 13 jumped the so-called BRIC Wall to become high income, successfully adapting their growth models as the gains from the physical deployment and organisation of labour and capital declined. These countries included Singapore, Hong Kong, South Korea, Taiwan, and Japan. All of these countries, in contrast for example, to Mexico, Venezuela, Argentina and Uruguay in Latin America, and the old Soviet Union, implemented political reforms, to produce desirable economic behaviour, more efficient organisation, and political checks and balances, penalties and importantly, incentives.

They built trust, rules, good macro, corporate and social governance, and property rights and the rule of law, into national institutions. And they successfully switched to ‘smarter’ economic development models, strengthening educational attainment levels at secondary and tertiary levels, which in turn facilitated their capacity to extend their technological frontiers. 

Countries that have experienced rapid growth and human development tend to stall, in terms of income per head, in a ‘middle income trap’. There is solid, empirical evidence that growth tends to slow down the more mature an economy becomes and, in particular, once its income per head reaches around $15,000. This isn’t the end of growth, so to speak, but to break out of the middle income trap, countries that have exploited more basic models of growth need to adopt ‘smarter’ economic models, designed to boost total factor productivity. This is what we mean by hitting the BRIC Wall.

We have to pay attention to politics, rules-based systems, and an array of economic and social institutions that re-energise economic growth, once things like labour transfer to urban manufacturing and gains from
importing foreign technology have been largely exhausted. Robust institutions create the appropriate conditions for more complex development models based around the intensity of competition, new technology and innovation, higher quality of education and human capital, inclusive growth, and lower income and opportunity inequalities.

(*) George Magnus: "Hitting a BRIC wall: the risk of the middle-income trap", UBS, 21 de enero de 2013. 
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PIRRO SE QUEDÓ CORTO

"Con esto aprendió Pirro a guardarse con más cuidado" — Plutarco

AM | @agumack

En el preciso instante en que el Congreso vota la destrucción del sistema judicial, la moneda argentina se derrumba. La evidencia no puede ser más abrumadora. Sin embargo, en el 99.99% de los comentarios que leerá, nadie prestará atención a este dato. Periodistas y economistas le dirán que una cosa es la justicia, y otra cosa es la moneda. Intentarán venderle la idea que el colapso simultáneo de justicia y moneda es ... casualidad. Pero el lector de Contrapesos no 'compra' esta idea.

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La situación de la Argentina demuestra, una vez más, que no puede haber moneda sana sin ... independencia judicial. En ausencia de independencia judicial, el tamaño del mercado de crédito se reduce a su mínima expresión; el costo del capital es necesariamente alto [ver]. Por lo tanto, tiene que haber una compensación por el lado del costo del trabajo y/o una "fiesta" en el los términos del intercambio. Según una visión 'contable' del fracaso de la convertibilidad (1991-2001), el sistema colapsó debido al elevado déficit fiscal. Pero esto equivale a afirmar lo obvio.

Desde el punto de vista económico, la convertibilidad 1 a 1 era viable siempre y cuando permitiera compensar —vía tipo de cambio y/o commodities— el alto costo del capital derivado de la des-gobernanza menemista. Cuando en 1997 llega la crisis de Asia y la suba mundial del dólar, el destino de la economía y del peso argentino están sellados: alto costo del capital, alto costo del trabajo, frenazo de la actividad y de la recaudación, aumento del déficit, etc, etc. Esta es la explicación pertinente desde el punto de vista de la economía política clásica (pre-John Stuart Mill).

Ahora mismo, de la mano del peronismo, el país re-edita su eterno dilema. El hundimiento simultáneo de la justicia y de la moneda es el reflejo de una misma situación: la inseguridad sobre la vida, la libertad y las pertenencias. La Sra. CFK seguramente cree que ha obtenido una gran victoria. Si es así, Pirro se quedó corto.
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PUTIN & KIRCHNER
"... a political witch hunt ..." — Paul Sonne

AM | @agumack

Finalmente se posterga por una semana el 'juicio' al bloguero Alexei Navalny. Vladimir Putin está utilizando el sistema 'judicial' ruso para erradicar toda oposición a su regimen. Más nacionalista que pro-Occidente, el Sr. Navalny es una de las principales figuras anti-Putin; define al partido oficialista como "una banda de estafadores y ladrones". La causa es totalmente trucha. Según Gleb Pavlovsky, analista independiente consultado por el Wall Street Journal, "It is clear that the investigative organs have fully evolved into instruments of political persecution. Russia's investigative committee hasn't acted with such level of impunity for decades" (*).

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Siempre encontré fascinante el paralelo NK - Putin. Ambos llegan al poder de la mano del caos (y del default) anterior. Deciden entonces fortalecer el poder ejecutivo: en eso tienen razón. Luego viene el golpe de fortuna: una expansión sin precedentes de la liquidez dolarizada global, que explica el 'boom' de las materias primas — soja de un lado, petróleo y gas del otro. Previsiblemente, ambos interpretan el 'boom' como permanente, no como cíclico. Entonces llega la fatídica tentación: apoderarse de la suma del poder político, anticipando que el electorado —harto del caos— los acompañará con gusto.

Hasta aquí todo bien. Pero esta estrategia tiene un talón de Aquiles: el costo del capital [ver]. Mientras la Sra. CFK y el Sr. Putin intentan destruir toda noción de independencia judicial [ver], los capitales huyen ... despavoridos. Ni la soja, ni el petróleo, ni el gas subirán al cielo (en precio). A pesar de los renovados esfuerzos de muchos bancos centrales, las fuerzas deflacionarias de la economía mundial siguen intactas. En este escenario, destruir la independencia judicial es la peor estrategia posible. El peso y el rublo deberán sí o sí devaluarse para compensar la presión de costos (financieros) sobre las empresas.

Esto recién empieza...

(*) Paul Sonne: "Russia Clampdown on Activists Hits Courts", Wall Street Journal, 17 abril 2013. Escribiendo hace un tiempo para el Financial Times, Neil Buckley y Roman Olearchyk describían la cultura política de Ucrania oriental como "a variant on Russia and former Soviet states where a presidential clan uses state power for its own benefit". Un clan: ¿acaso no es la definición del peronismo?
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CONTRA-REFORMA JUDICIAL
"...los mecanismos de frenos y contrapesos..." — Enrique Szewach

AM | @agumack

Estoy muy lejos de la Argentina pero mi sensación es que los planes de la Sra. CKF sobre la justicia están creando una tensión poca veces vista. Los lectores de Contrapesos saben hasta qué punto nos hemos esforzado, a lo largo de los últimos años, por explicar el vínculo entre la economía, el marco institucional, los frenos y contrapesos institucionales, la seguridad y el costo del capital. Puede leer decenas de notas en estas secciones del blog: 1, 2, 3. Pero nadie, que yo sepa, se ha atrevido a mencionar el nexo entre la ausencia de independencia judicial y la inseguridad sobre la vida, la libertad y las posesiones. Sin embargo, ahí está precisamente el problema (ver esta nota). Es el elefante en el living-room.

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Ahora solamente quiero recomendar las notas de dos economistas muy conocidos en la Argentina: Lucas Llach y Enrique Szewach (*). Lucas se toma el trabajo de calcular cuántos votos son necesarios para que desaparezca la República — es decir, para que el ejecutivo acapare lo que le falta del judicial (ya tiene al legislativo y al banco central, además de muchísimos medios de prensa). Enrique, por su parte, hace un excelente trabajo de explicación; éstos son algunos de los puntos que trata:

Para los ideólogos de estas acciones, los mecanismos de frenos y contrapesos que la Constitución establece para el ejercicio del poder de las mayorías electorales no son más que rémoras anacrónicas heredadas de otro período histórico de la Argentina y el mundo ... Elijan cualquier país en el que quisieran vivir, si no pudieran hacerlo en la Argentina, y chequeen si allí rige un “modelo” de equilibrio de poderes, frenos y contrapesos, e independencia de los jueces como el que aquí se pretende cambiar, o si rige el “vale todo” de las mayorías.

Que los países a cuyas sociedades les va mejor en términos de calidad de vida, y progreso económico, tengan instituciones que, básicamente, incorporan límites a la discrecionalidad del Estado, e independencia de los jueces, no es casualidad. Es causalidad. Los capitales, el crédito, la inversión y, finalmente, las personas terminan huyendo de países con gobiernos autoritarios donde los derechos humanos y de propiedad están difusos y sujetos a la voluntad de algunos, sin control ni límites judiciales.

De la Argentina se fueron más de US$ 85 mil millones, y el acceso al crédito internacional está vedado o se logra a plazos cortos y a tasas siderales ... la tasa de retorno que se le pide a una inversión cuya propiedad no puede ser resguardada legalmente es muy superior a la normal.

Acaso estas notas, escritas por personas valientes y de enorme capacidad intelectual, contribuirán a evitar una nueva catástrofe institucional en nuestro país.

(*) Lucas Llach: "LIONEL contra la trampa de Cristina", La Ciencia Maldita, 12 de abril de 2013; Enrique Szewach: "La reforma judicial produce ajuste", Perfil.com, 14 de abril de 2013.
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VLADIMIR PUTIN, O LA PARADOJA DEL EQUILIBRISTA
"The term 'balance of power' is the key to understanding Mr Putin" — Alexandr Dugin

AM | @agumack

Fue en un seminario en la Universidad de Ámsterdam, allá por 2005. Un estudiante de PhD presentaba un trabajo sobre las virtudes de Metternich como "equilibrista" internacional. Yo acababa de terminar mi tesis (de MA) sobre "Charles de Gaulle and the Deconstruction of the U.S. Dollar", que ganaría ese año el premio del Roosevelt Study Center en Middelburg. "¡Lo entendí!", me dije a mí mismo; "Ésta es la gran paradoja de los que buscan el equilibrio de poderes a nivel internacional: fracasan porque no admiten el equilibrio de poderes ... en casa".

La ausencia de equilibrio en el orden doméstico los debilita tanto en lo económico-financiero —moneda débil, ausencia de crédito— como en materia de soft power.  Esta idea no me ha abandonado desde entonces. Cada tanto reaparece en mi mente cuando oigo hablar del equilibrio de poderes a nivel internacional, como está sucediendo ahora con la avalancha de libros y artículos sobre Vladimir Vladimirovitch Putin (*). El Sr. Putin, nos informa Alexandr Dugin, es antes que nada un realista: "The term 'balance of power' is the key to understanding Mr Putin's version of conservatism, which will define politics in his third and presumably fourth term". Ahí lo tiene: un realista en busca del equilibrio de poderes — un Metternich, un de Gaulle.

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Estos líderes suelen hacer un buen trabajo inicial de deconstrucción. La denuncia de los privilegios del dólar por Charles de Gaulle sigue siendo una obra maestra. Al igual que el líder francés en los 1960s, Vladimir Putin lamenta las insuficiencias crónicas de la divisa estadounidense, que considera una "inapropiada" moneda de reserva internacional. Esto es muy cierto. Pero enseguida llega la paradoja: De Gaulle trataba a la Banque de France como un apéndice del poder ejecutivo; Vladimir Putin acaba de nombar a su allegada Elvira Niabullina en el banco central, en reemplazo del super-independiente Sergey Ignatyev. Equilibrio afuera, pero no adentro.

La lucha de De Gaulle contra el dólar es un ejemplo clásico de soft-balancing contra los Estados Unidos. La "Doctrina Putin" reconoce explícitamente la importancia del soft-power; pero el presidente parece creer que su defensa de los "valores democráticos universales" y de los "derechos humanos" en Rusia le otorga una importante dosis de este elusivo poder. Por otra parte, su respuesta en términos de soft-balancing —la participación de Rusia en el banco de los Brics, como contrapeso al Banco Mundial— luce mucho más tímida que cualquier iniciativa del enérgico De Gaulle.

El equilibrista internacional no ofrece soluciones duraderas, por una simple razón: no admite el equilibrio de poderes doméstico. No quiere un banco central independiente, ni un Parlamento fuerte. Se auto-condena así a un escenario de moneda débil, altas tasas de interés e inseguridad sobre las posesiones. (Vea el estrepitoso fracaso de Hugo Chávez, equilibrista amateur). En declaraciones hechas ayer antes de su viaje a Holanda y Alemania, Vladimir Putin lamenta la "expropiación de los inversores" en Chipre. Justo cuando están por cumplirse diez años del affaire Khodorkovsky...

(*) Alexandr Dugin: "What the world needs to understand about Putin", Financial Times, 13 de marzo de 2013; Ariel Cohen: "The Kremlin's World", New York Times, 6 de abril de 2013.
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MARKETING, FINANZAS, HUMOR Y ... CONTRAPESOS
"Hysteria — German Style" — Ogilvy & Mather

AM | @agumack

El año pasado, una Universidad con sede en Barcelona me solicitó impartir un curso sobre Marketing for the Financial Services. Querían ir de las finanzas al marketing, y no al revés. Acepté el desafío. Admito que soy el más sorprendido por el resultado: me gusta dar este curso (y a los estudiantes les gusta también, a juzgar por las evaluaciones). No tenía experiencia previa en marketing, así que me limité a los siguientes aspectos: pricing, regulation, segmentation, branding, sponsorship y advertising. Así llegué a una serie de avisos de Commerzbank, creados por Ogilvy & Mather.

Commerzbank necesitaba precisar su posición (marca) en Ucrania, tras la compra de un banco local, Bank Forum. La agencia apostó al concepto de Banking — German Style. Este VIDEO reseña la campaña. La idea es resaltar es la percepción, casi universal, de Alemania como lugar seguro para las finanzas (el rendimiento de los bonos soberanos a 10 años es de 1.3%). Esta percepción juega un papel crucial en los episodios de flight-to-safety, cuando los inversores venden títulos de países des-gobernados e invierten en países con buenas notas en materia de contrapesos institucionales.

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Hábilmente, la agencia resalta los puntos característicos de esta seguridad: orden, calma, previsibilidad. Estos atributos, me animo a afirmar, provienen de un sistema institucional muy diferente al de Ucrania [ver]. (Todavía recuerdo un memorable artículo de la primer ministra Julia Tymoshenko, en 2008, solicitando al Banco Central Europeo una línea de liquidity swaps para salvar al sistema bancario de su país). Estas son algunas de la imágenes de la campaña. El humor juega un papel clave; un padre envuelve un regalo para su hija, pero lo hace de tal manera que no hay sorpresa: Surprise — German Style.

Un hombre se peina al estilo 'punk'. Pero, claro, no exagera; apenas se ve un mechón de pelo menos ordenado: Punk — German Style. Una mujer reacciona cuando le muestran un ratón; apenas frunce el ceño: Hysteria — German Style. En un conjunto de clips, uno solo está al revés; es la definición 'alemana' del caos: Chaos — German Style. El título de una novela policial anuncia al culpable: Mystery — German Style.

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¡QUÉ DOCUMENTO!
"...an exorbitant interest, unknown till the present times" — Francis d'Ivernois

AM | @agumack

Tengo muchísimos documentos e ideas para compartir. Empezaré por este escrito singular, al que llegué por casualidad (*). Es realmente imperdible. Se trata de un análisis de la situación económica de Francia a finales del siglo XVIII. La Revolución acumula problemas; el des-gobierno del Directorio se acentúa; el crédito desaparece. Nadie lo sabe todavía, pero el caos desembocará muy pronto en la dictadura de Napoleón Bonaparte. Estamos en 1799, y el autor de este documento —el inglés Sir Francis d'Ivernois— intuye que la política que sigue Francia la condenará a  "all the dreadful calamities of universal wretchedness and misery".

D'Ivernois traduce decenas de documentos para analizar el deterioro (¿colapso?) de la producción industrial francesa. Su análisis es bottom-up — no parte de principios abstractos. Dedica decenas de páginas a describir la pérdida de competitividad de la industria francesa, en particular en la región de Lyon. Luego pasa a las finanzas. Ahí está lo más duro. El problema central es la inseguridad sobre las posesiones: "The uncertainty of retaining the patrimony of their ancestors". Esto causa una escasez de capital: "In proportion as capitals become more scarce, manufacturies are shut up ... Usury exceeds all control" (pp. 118-119).

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Mientras las fábricas se esfuman, los crímenes se multiplican; el Estado carece de fondos para pagar sueldos decentes a la policía; el (des)gobierno intenta explicar a los desconcertados ciudadanos que el crimen es algo "normal en toda gran ciudad" (p. 165). En París se presta contra garantías al 3% por mes; las tasas anuales superan el 50% en pagarés privados (p. 179). La prestigiosa Caisse du Commerce descuenta papeles al 0.75% por mes. El crédito ha sido "aniquilado"; los comerciantes no pueden financiar stocks (p. 190; el punto había percibido por el genial Montesquieu en 1748). Indignado, el diputado Lecouteulx explica:

The security of persons and of property always produces abundance. But, on the contrary, when the citizens live in constant fear under a legislature, who strikes at all whole masses of property, and are successively exposed to confiscations and sequestrations, specie disappears, creditors remain unpaid, the taxes are exhausted, and the public treasury drags itself along by the aid of an odious usury, amid the convulsions of continued bankrupcty (p. 118).

A notar: "specie disappears" (hoy es el dólar en la Argentina). Pero la película de terror continúa. Al alto costo del capital se suma el altísmo costo del trabajo, producto de la emisión de assignats o papel-moneda. (D'Ivernois precisa: la suba de salarios no tiene nada de malo cuando es "natural"). En este contexto, es fácil adivinar el colapso de la producción industrial:

These observations on the exhorbitant rate of interest afford a clue to that of the manufactures of France. But their increase of price, both retail and wholesale, is still further accounted for by the second of the causes enumerated above; I mean the rise of wages in the towns of France, where, Portes assures us, they have doubled on every species of labor. (p. 204, itálicas del autor).

Aquí lo tiene. Este libro parte de un enfoque económico hoy perdido (pero que intentamos revivir en Contrapesos), y que nos ayuda a explicar la Argentina de 1997-2001 y de 2011-2013. Hoy, mientras el des-gobierno de la Sra. CFK continúa el festival de emisión monetaria, el ataque permanente a la independencia judicial, sumado a las espectaculares confiscaciones (AFJPs, YPF), lleva al doble demonio del alto costo del capital y alto costo del trabajo. ¿La industria? Bien, gracias.

(*) Sir Francis d'Ivernois. Historical and Political Survey of the Losses sustained by the French Nation. London: J. W. Wright, 1799.
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CONTRAPESOS: CUATRO BREVE NOTAS
"...a capable and neutral judiciary..." — Mark Brodsky

AM | @agumack

[1] Rating AAA. El Financial Times publica una lista de los pocos países que mantienen un rating triple A con todas las agencias: Alemania, Canadá, Australia, Singapur, Suecia, Dinamarca, Noruega, Finlandia y Luxemburgo (*). ¿Quiere saber cuántos de estos nueve países son top-ten en materia de contrapesos institucionales? Ocho [ver]. Nada mal. Los lectores de Contrapesos saben lo que está pasando: la solvencia y la disponibilidad de crédito dependen de la independencia judicial, de la libertad de prensa y de la independencia del banco central. Punto. (Estados Unidos y Francia, que se caen de la lista, han visto un deterioro comparable en su calidad institucional). Enfatizar la 'prudencia fiscal' a secas, sin tener en cuenta este hecho elemental, lleva a conclusiones erróneas porque no se tiene en cuenta el carácter sustentable (o no) de esa 'prudencia'. Nada de eso sorprendería a Jacques Necker [ver].

(*) Ralph Atkins: "Global pool of triple A status sovereign bonds shrinks to 60%", Financial Times, 27 de marzo de 2013.
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[2] Suecia. El costo del capital no es solamente un problema de calidad institucional 'macro'. La micro es esencial. Y aunque me moleste la idea de un modelo sueco —no es un modelo: es el resultado de años de durísimas negociaciones— cada vez se leen más trabajos sobre el esquema de corporate governance en Suecia. Los asset managers del país escandinavo llevan adelante un estilo de "active ownership", involucrándose de manera activa en los comités de nombramiento de directores. Vea este VIDEO de Swebank Robur. La idea, en el fondo, recuerda al gran Polibio y la noción de gobierno mixto: el elemento democrático (los accionistas) se une al aristocrático (los directores) para frenar al monarca (el CEO). El imperial CEO de las compañías estadounidenses no está bien visto en Suecia; crearía una costosa prima de riesgo: "...the power of management has more checks on it" (*). Más claro, imposible. En el fondo, la destrucción de las AFJPs ha sido mucho más costosa de lo que imaginamos.

(*) Richard Milne: "Model management", Financial Times, 21 de marzo de 2013.
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[3] ESG. Me alegra ver que la idea de valuar bonos soberanos con criterios de gobernanza empieza a florecer. AXA, la aseguradora y asset manager francesa, publica un primer estudio sobre este punto (*). Claro, la moda es ahora hablar de ESG — Environment, Social, Governance. Es decir: la gobernanza es un elemento más. De todas maneras, es un tremendo adelanto. La necesidad de este estudio vino con la crisis financiera y el fenomenal flight-to-safety que provocó: los inversores vendieron títulos de países mal gobernados e invirtieron en bonos de países con altas notas en materia de contrapesos institucionales: "The Eurozone crisis has amplified investors’ interest in ESG analysis as the evaluation of sovereign issuers’ creditworthiness has been brought to the fore. A key issue for investors is the long-term sustainability of a country’s economic and political situation and therefore addressing ESG issues naturally aligns with this. Debt issued by Venezuela, Panama, Belize and Ecuador fared poorly in these studies, for example". Vamos todavía.

(*) Lise Moret & Pascal Sagnier: “Sovereign Debt Investment: ESG Framework and Applications”, Axa Investment Managers, January 2013. Ver también Ellen Keleher: “Investors apply ESG to assess bond risks”, Financial Times, 11 de febrero de 2013.
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[4] Holdouts. Mini-debate en el Financial Times de hoy sobre la Argentina y los holdouts (*). Solo quiero destacar un punto señalado por Mark Brodsky sobre el costo del capital y la independencia judicial: "New York owes its place as a global financial centre to the rule of law — the principle that a capable and neutral judiciary will enforce contracts and apply laws based on what they provide, not on whathever outcome litigants, academics and politicians may prefer in a given instance. It is because of the respect that the US legal system deserves that bond issuers throughout the world, including Argentina itself, regularly save hundreds of basis points in interest annually simply by agreeing to have their bonds governend by New York law and enforced by New York courts".

(*) Mark D. Brodsky: "It is Argentina that jeopardises global finance", Financial Times, 28 de marzo de 2013.
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OLEG DERIPASKA
"There is not enough prison capacity to fight corruption" — Oleg Deripaska

AM | @agumack

Imperdible entrevista del Financial Times a Oleg Deripaska, el principal oligarca ruso del aluminio (*). Conocido por su enorme riqueza, por su habilidad como empresario y por sus estrechos contactos con el Kremlin, el Sr. Deripaska y su compañía Rusal fueron salvados in extremis por el gobierno ruso en 2009. Justo antes de la crisis de 2008-2009, Rusal había tomado enormes deudas —hoy valuadas en $10.8bn— para comprar el 25% de Norilsk Nickel. A los pocos meses se derrumba el precio del aluminio y ... la disponibilidad de crédito. Los Sres. Putin y Medvedev deciden intervenir, ordenando a los bancos a refinanciar en términos generosos la deuda de Rusal.

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En estas circunstancias, no sorprende que, contrariamente a otros oligarcas, Oleg Deripaska se auto-defina como defensor de Vladimir Putin. Pero ahora viene lo verdaderamente interesante de la entrevista. El amable y sonriente oligarca señala los tres grandes problemas de Rusia: el sistema judicial, la corrupción y ... el costo del capital (¿suena conocido?). Por un lado, la justicia es increíblemente ineficaz. El reciente episodio de las Pussy Riot [ver], las rockeras que se atrevieron a una 'plegaria punk' en una catedral de Moscú, pone de relieve el peso de los servicios de seguridad —cuyo tamaño actual duplica al de la KGB soviética— en el sistema judicial.

En cuanto a la corrupción, su posición es clara: "There is not enough prison capacity to fight corruption". Sobre este rubro, está todo dicho. ¿Y el costo del capital? "It is a topical issue. Some businessmen have blamed the economic slowdown on the Russian Central Bank's strict monetary policy. Mr Putin himself has expressed concern at the 'troubling rise in interest rates' to a level significantly above the inflation rate". Deripaska concluye: "Russia will not get any benefit out of the World Trade Organisation membership unless we pay attention to these issues — the cost of capital and interest rates".

Conectar los puntos
El sistema bancario, argumenta el CEO de Rusal, está excesivamente concentrado: solo cinco bancos, en su mayoría estatales, emiten el 72% del crédito: "Small businesses struggle to obtain credit: loans are typically for three years at 15 per cent interest". Para conseguir un préstamo por encima de $10 millones, un empresario del interior debe emprender el viaje a Moscú. Damas y caballeros: todo —o casi todo— está en esta excelente entrevista: el colapso de la justicia, la corrupción y el alto costo del capital. En el enfoque de Contrapesos, son sinónimos — no hay crédito en gran escala (y sí hay corrupción en gran escala) en ausencia de contrapesos institucionales.

Naturalmente, el Sr. Deripaska no sugiere esta conexión. Atribuir el alto costo del capital y la hiper-corrupción al (des)gobierno de Vladimir Putin equivaldría a firmar su certificado de ... ruina. Su deseo máximo es que el banco central expanda agresivamente la liquidez y debilite la moneda. Pero me pregunto si no hay algo detrás de todo esto. Al dejar planteados los grandes problemas en una misma página del Financial Times, el prudente oligarca deja el camino abierto para que alguien, algún día, le sugiera lo obvio al Sr. Putin: así, no va a andar.

(*) Guy Chazan: "Deripaska hits out at Russia's big banks", Financial Times, 18 de marzo de 2013.
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LUCAS LLACH & EL COSTO DEL CAPITAL
"Las inversiones no solo no vienen, sino que se van" — Lucas Llach

AM | @agumack

Veo con una mezcla de sorpresa y decepción que el gran Lucas Llach (blog; Twitter) no me cita en la última entrada de su blog. El Sr. Llach se refiere al contexto actual de la Argentina: alto costo del capital más alto costo del trabajo [ver]. Desde hace años vengo sosteniendo precisamente esta idea en Contrapesos (*). El des-gobierno populista —ya sea menemista, kirchnerista u otro— solo es sostenible en épocas de dólar débil en el mundo; ni bien se aprecia el billete verde aparece el doble demonio del alto costo del capital y del trabajo: 1997-2001, 2012-2013, etc.

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La única diferencia con el Sr. Llach parece ser sobre las causas (y acaso la medición) del alto costo del capital. Él parece tomarlo como un dato exógeno; yo creo que es la más endógena de las variables: es el resultado natural de la falta de contrapesos institucionales. En ausencia de independencia judicial y de libertad de prensa, el costo del capital es alto porque la oferta de crédito se contrae ante el elevado policy risk y la consecuente percepción sobre la (in)estabilidad de las posesiones.

Los genios que asesoran a CFK no parecen haberlo entendido. Cada vez que la Sra. agrede a los jueces y/o a los medios, los ahorristas argentinos automáticamente disminuyen —a cada nivel de la tasa de interés, en su curva de oferta— la cantidad de recursos que están dispuestos a ofrecer en el mercado de crédito. Esto es así porque prestar significa ceder, temporariamente, la posesión (aunque no la propiedad) de recursos reales. El resultado está a la vista: es lo que Lucas Llach llama "el modelo del estancamiento".

(*) Ver, entre muchas otras entradas: 1, 2, 3, 4 y 5. P.S., 19 de marzo: ver el reciente editorial de O Globo sobre la Argentina; llama la atención el vínculo que establece (correctamente) entre las presiones a la prensa y a los jueces y el clima de negocios: una "...mesma cultura política a pressão sobre grupos independentes de imprensa e um projeto da Casa Rosada de reforma da Justiça que visa a subordinar os tribunais ao Poder Executivo, objetivo de apurado pedigree chavista." La Argentina es vista como parte de los "bolivarianos e assemelhados". 
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UN TÍTULO LOCO, LOCO, LOCO ... Y MUY ACERTADO

AM | @agumack

Hacía tiempo que no leía un título tan loco, loco, loco ... y tan acertado: BERLUSCONI BOOSTS DEMAND FOR BONDS DOWN UNDER (*). En un análisis del mercado de crédito australiano, dos periodistas de Bloomberg llaman la atención sobre el impacto de las elecciones en ... Italia. Al conocerse el resultado en Roma, inversores en renta fija venden bonos del país des-gobernado (Italia) y compran bonos del país con buenas notas en materia de contrapesos institucionales (Australia) [ver]. Dicho de otra manera: las tasas de interés de largo plazo en Australia bajan como consecuencia de las elecciones en Italia.

"Se non è vero, è ben trovato", pensará Usted. Pero no: è vero! Es más: è verissimo! Lo que está sucediendo en los mercados de crédito hiper-globalizados es una perfecta ilustración de las tesis de Montesquieu, Galiani [ver], Raynal, Smith [ver] y Necker [ver], ampliamente comentadas en Contrapesos: el costo del capital, en cada país, depende de la calidad institucional. Si no estamos acostumbrados a verlo así, es por una buena razón: nuestros libros de texto —me animo a incluir a Keynes en la lista— 'descienden' de los Principles of Political Economy de John Stuart Mill, que dan por sentado la propiedad estable y la independencia judicial.

Pero no es así para todos...

(*) Kristine Aquino & Wes Goodman: “Berlusconi Boosts Demand for Bonds Down Under: Australia Credit”, Bloomberg, 28 Febrero 2013.
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EL ECONOMISTA DE LA SEGURIDAD
"...the judicial should be separated from the executive power..." — Adam Smith

AM | @agumack

Estoy en plena lectura/re-lectura de los Libros III y IV de la Riqueza de las Naciones. No es una tarea fácil: el capítulo sobre el Banco de Ámsterdam en el Libro IV, por ejemplo, requiere muchísima atención, además de conocimientos (que me faltan) sobre el sistema financiero de la época. El punto que quiero destacar hoy es el siguiente: Adam Smith no es el "economista del libre-cambio" como se dice habitualmente — es el economista de la seguridad de las posesiones. Entre las páginas 408 y 598 de mi edición de la Modern Library, las palabras security, secure y secured aparecen ... 38 veces.

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Smith defiende el sistema del libre-cambio, pero con varios puntos en mente. Primero: hay situaciones en las que la "seguridad de Inglaterra" o la "defensa de un país" justifica regulaciones opuestas al perfect freedom of trade (se refiere en particular al Navigation Act de 1660). Segundo: los comerciantes y los hombres de negocio no siempre salen bien parados en el libro — son "corporaciones" llenas de "sofistas" cuya actividad debe ser regulada en beneficio de toda la comunidad. El principal criterio de Smith es siempre el mismo: se trata de promover el uso más eficiente del stock de capital de un país, para que crezcan los ingresos de la población.

Pero ahora viene lo más interesante. Después de una larga descripción de los inconvenientes causados por trabas a importaciones y exportaciones, impuestos a la importación y subsidios y reembolsos a la exportación, Adam Smith analiza el principal criterio de la prosperidad de un país. No hay ninguna duda: "That security which the laws give to every man that he shall enjoy the fruits of his own labour ... this security ... freedom and security" (IV.5). Gran Bretaña puede tener un comercio libre o semi-libre: pero esta es una consideración menos importante que la seguridad de las posesiones.

Aún si España y Portugal lograran el régimen comercial más libre que fuera posible imaginar, sus instituciones políticas serían incapaces de crear "freedom and security": Industry is there neither free nor secure (IV.5) (Por industry Smith se refiere a la actividad económica en general). El punto ya había sido mencionado en III.2: la seguridad de la tenencia —tierra, capital, posesiones— es lo que explica la prosperidad económica de Inglaterra, mucho más que "all their boasted regulations of commerce taken together".

¿Pero de dónde viene la seguridad?
¿De dónde viene la seguridad? Este punto ya fue mencionado en Contrapesos. Pero no tengo ningún problema en repetirlo — lo haré muchas veces. La seguridad sobre la vida, la libertad y las posesiones viene de ... la independencia judicial. Se trata, a mi criterio, del pasaje más importante de toda la Riqueza de las Naciones. Aquí va, una vez más:

When the judicial is united to the executive power, it is scarce possible that justice should not frequently be sacrified to, what is vulgarly called, politics. The persons entrusted with the great interests of the state may, even without any corrupt views, sometimes imagine it necessary to sacrifice to those interests the rights of a private man. But upon the impartial administration of justice depends the liberty of every individual, the sense which he has of his own security. In order to make every individual feel himself perfectly secure in the possession of every right which belongs to him, it is not only necessary that the judicial should be separated from the executive power, but that it should be rendered as much as possible independent from that power.

Libertad, seguridad, independencia judicial: todos sinónimos en el léxico de Adam Smith (*). ¡Bingo! Si pensamos en la situación de la Argentina en base a estos textos, estamos en ... el peor de los mundos. A las trabas al comercio imaginadas por el (des)gobierno de CFK debemos añadir la cada vez más precaria situación de materia de (in)seguridad. Dados los planes sobre la (des)organización del sistema judicial, la cosa no pinta nada bien.
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(*) Mariano Moreno y los hombres de Mayo tenían muy claro el vínculo entre seguridad e independencia judicial [ver]. En notas manuscritas de Moreno leemos: "La potestad judicial debe hallarse del todo separada de la corona. Si la Justicia se ejerciera desde el Trono, no habría seguridad real ni personal alguna". El pasaje está tomado de Victorian de Villava, con probable inspiración en Raynal-Diderot o Adam Smith. (Notas sobre los Apuntes para la reforma de España de Victorian de Villava, 1797, en Eduardo Dünrhöfer. Mariano Moreno. Buenos Aires: Dunken, 2000, pp. 209-213). Ver otras referencias de Mariano Moreno a la seguridad. [Agregado, 11 de marzo: esta entrada dedicada al capítulo 7 del Libro IV enfatiza la idea de Smith.]

THOMAS JEFFERSON & EL LIBERTY PREMIUM
"This liberty premium..." — Romain Hatchuel

AM | @agumack

Uno de mis sueños es comprarme algún día los treinta y pico excelentes tomos de los Jefferson Papers [ver]. Aunque me moleste la "glorificación" del tercer presidente de los Estados Unidos, los Papers son una espectacular fuente de información para estudiar el medio siglo que va de 1775 a 1825. Justamente ayer leí una curiosa nota en el Wall Street Journal sobre Thomas Jefferson como inversor (*). El autor establece un vínculo entre los temas de la Declaración de Independencia y los principios que deberían guiar al prudente inversor de largo plazo.

 

* * *

La tesis no tiene pies ni cabeza: Jefferson detestaba los activos financieros, y murió dejando un 'tendal' de deudas. Pero un punto merece ser destacado. Romain Hatchuel se refiere al liberty premium, el valor-extra que un inversor consigue al aplicar una menor tasa de descuento a los flujos de caja producidos por activos en países bien gobernados:

In troubled times, markets will always pay a higher price to countries where the rule of law, sensible government and democracy reigns. This liberty premium is seen even during relatively calm periods. Venezuela and Lebanon have the same credit rating, but on similar five-year maturities Venezuela borrows at more than 9% interest, while Lebanon funds itself at 4.8%.

El Sr. Hatchuel luego menciona a la Argentina y sus recientes expropiaciones. La tesis no tiene absolutamente nada que ver con Jefferson, pero destaco el feliz empleo de palabras —liberty premium— para ilustrar un concepto bien conocido por lectores de Contrapesos: el costo del capital es menor en los países en los que impera el derecho. Un último punto. Si el Sr. Hatchuel hubiera consultado los Papers, tal vez hubiera notado que Jefferson debatió estos mismos puntos con el barón Geismar en 1789 y con Volney en 1796 [ver].

(*) Romain Hatchuel: "Thomas Jefferson, Investment Guru", Wall Street Journal, 6 de febrero de 2013.
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FUGA DE CAPITALES EN CHINA

AM | @agumack

Mientras el consenso ultra-optimista debate si China crecerá al 8% o al 7.5%, la realidad es que 2012 está siendo un año marcado por la ... fuga de capitales. En el vuelo de Air France Buenos Aires-París-Barcelona (excelente) estuve leyendo, entre muchos otros diarios, Le Monde. El periodista François Bougon analiza dos estudios sobre la fuga de capitales en China. El primero fue publicado por el Wall Street Journal en octubre (*). Según el WSJ, unos US$225 billion se fueron de China en los primeros meses de 2009, algo así como el 3% del PBI. Charles Dumas, de Lombard Street Research, estima la cifra en $300bn.

El Sr. Bougon cita otro estudio, de la ONG Global Financial Integrity, según el cual se habrían ido del país nada menos que $3700 billion entre 2000 y 2011. Estos datos son notables por varias razones. Primero, y más importante: coinciden con el endurecimiento de la represión política post-Juegos Olímpicos y el con encarcelamiento de varias figuras de relieve internacional. La ausencia de contrapesos institucionales siempre se traduce en fuga de capitales (y de talento). Segundo: los datos parecen coincidir con nuestra estimación del frenazo de la liquidez dolarizada global observada desde finales de 2011.

Los mini-booms recientes (julio-agosto, diciembre-enero) parecen obedecer a otros factores, como la intervención cambiaria del Swiss National Bank. Finalmente, el artículo de Le Monde cita el comentario de Dev Kar, uno de los autores del informe de la ONG, sobre el íntimo vínculo entre fuga de capitales y ... desigualdad. ¿Suena conocido? Aquí va:

L'économie chinoise est une bombe à retardement; l'ordre social, politique et économique n'est pas viable sur le long terme avec des sorties aussi massives d'argent. Ce phénomène aggrave les inégalités en Chine: les riches s'enrichissent encore plus grâce à l'évasion fiscale (qui représente de loin la majeure partie de ces flux vers l'étranger) et grâce au recours à des sytèmes financiers opaques.

(*) Alex Frangos, Tom Orlik & Lingling Wei: "In Reversal, Cash Leaks Out of China", Wall Street Journal, 15 de octubre de 2012.
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DIEZ COMENTARIOS SOBRE LA CONTRA-REVOLUCIÓN KIRCHNERISTA

AM | @agumack

[1] Revolución silenciosa vs. contrarrevolución. El kirchnerismo es una fuerza profundamente contra-revolucionaria. Marcelo Salomon, economista de Barclays en Brasil, habla de una revolución silenciosa al referirse a la lucha de Dilma Rousseff contra la corrupción. Mientras tanto, el des-gobierno de la Sra CFK hace lo imposible por mantener el orden conservador: ausencia de contrapesos al poder político, hiper-corrupción, alta inflación.

[2] Seguridad y poder. La crisis de inseguridad que estamos presenciando (incluyo los saqueos) refleja una idea que nos cuesta aceptar: la inseguridad es la concentración del poder político. Ya sé que parece contra-intuitivo. Pero el poder hiper-concentrado es sinónimo de alto policy-risk y de posesiones inestables, lo que implica ausencia de crédito y creciente desigualdad. También es sinónimo de impunidad, algo que delincuentes y potenciales delincuentes entienden muy bien.

[3] Tenure. Seguimos sin entender la profunda implicancia de la ausencia de tenure en los cargos de jueces y de presidente del banco central. Si estos cargos no están asegurados contra los ataques de los demás poderes, no habrá independencia judicial ni moneda sana. Es simplemente imposible. Mientras más presión ejerza el des-gobierno K sobre los jueces, más se agravará la ausencia de crédito y la crisis de inseguridad.

[4] Populismo y liquidez global. La historia argentina muestra que la suerte de los populismos va de la mano de los vaivenes de la liquidez global. Los Kirchner gozaron de las mayores expansiones históricas de la liquidez global: 2003-2007 y 2009-2011. Según mis datos, el ciclo terminó a finales de 2011. Desde entonces notamos mini-expansiones puntuales (agosto y diciembre de 2012), pero solo un milagro frenará la tendencia bajista de la liquidez global.

[5] Competitividad. Dada la ausencia de contrapesos al poder político, la Argentina es (y será) un país de alto costo del capital. Punto. Así las cosas, solo podemos ser competitivos en los instantes post-devaluación que abaratan el salario. Mientras tanto, la inflación en pesos, dólares y euros significa un altísimo costo de la mano de obra. Sería sostenible en Suecia, Nueva Zelanda o Canadá (con sus bajos niveles de corrupción), pero no en nuestro país.

[6] Ciudadanos y propiedad. Los saqueos muestran algo muy claro: las personas sin propiedad carecen de lealtad política. Desde este punto de vista, los subsidios puntuales no alcanzan. El desafío consiste en asegurar y en ampliar lo más posible la propiedad, o al menos la posesión. Pero esta idea es incompatible con el actual marco institucional de poder hiper-concentrado.

[7] Robos a casas. Me fascinan (con espanto) las noticias de robos a casas con dinero adentro. Dos cosas: en primer lugar, la seguridad no es una cuestión "técnica"; es una cuestión institucional. La prueba: resueltas las 'salideras', llegan las 'entraderas'. En segundo lugar, la inseguridad sobre las posesiones lleva a la gente a mantener efectivo dentro de sus casas, lo que crea un feedback de mayor inseguridad.

[8] Contratos. "El interés aumenta si no se cumplen los contratos", escribía Adam Smith. (Smith es erróneamente visto como el economista del libre-mercado: es el economista de la seguridad de las posesiones). La Sra. CFK decreta espectaculares expropiaciones, sin entender que al hacerlo agrava la escasez de crédito y la falta de competitividad de la economía.

[9] Prensa. La libertad de prensa es parte central del esquema de contrapesos. Salvo el caso bastante excepcional de Singapur, no hay países prósperos y relativamente igualitarios en los que no se observe una estricta libertad de prensa. De nuevo: mientras más se ataque a la libertad de prensa, más crecerá la inseguridad, y más se agravará la falta de competitividad.

[10] Rousseau vs. Diderot. El populismo descansa, al menos en parte, en la idea rousseauniana de la voluntad general, que en la práctica lleva al despotismo de las mayorías. 2012 fue el tricentenario del nacimiento de Rousseau. Pero hay esperanzas: 2013 será el tricentenario de Diderot, un pensador verdaderamente progresista, siempre atento a la necesidad de "contra-fuerzas".
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¡NUEVO ÍNDICE DE CONTRAPESOS INSTITUCIONALES!
"Equilíbrense los poderes y se mantendrá la pureza de la administración" — Mariano Moreno

Por Agustín Mackinlay | @agumack

¡Paren las rotativas! ¡Salió el último Índice de Contrapesos Institucionales! [Ver ediciones anteriores: 2011, 2010, 2009, 2008, 2007 I, 2007 II]. Suecia recupera el título de país mejor gobernado del mundo, logrado en 2010. Hay una especie de empate técnico en la cima entre Suecia y Dinamarca, con Nueva Zelanda a penas por detrás. Una vez más, los países Nórdicos sobresalen por su combinación de independencia judicial, libertad de prensa, conectividad e independencia del banco central. Mantenemos los acuerdos de swap con la Fed y el BCE como proxy a la independencia del banco central: son los países con el signo (*). De esta manera, Brasil se sitúa justo debajo de Chile —líder de América Latina— y de Uruguay. (A notar el retroceso de Costa Rica).

Además del proxy a la independencia del banco central, las variables del índice son: nota de independencia judicial (Fraser Institute), nota de libertad de prensa (Freedom House), porcentaje de población con acceso a internet, e índice de Technological Readiness (World Economic Forum). La Argentina continúa en la zona de colapso institucional a la que nos tiene acostumbrados. Los efectos de este desastre —ausencia de crédito en moneda local, inseguridad, inflación, desigualdad creciente— solamente pueden ser disimulados de manera temporaria por un 'boom' de liquidez global como el de 2003-2007 y 2009-2011. Mientras tanto, la Sra. CFK no advierte que todo ataque a la independencia judicial y a la libertad de prensa implica un deterioro de la situación competitiva del país. En un escenario de baja liquidez global como el actual, las consecuencias económicas de este des-gobierno serán devastadoras.

[1] Suecia: 8.70 (Indep. jud. 9.12; lib. prensa 9.0; conectividad 8.39) (*)
[2] Dinamarca: 8.70 (Indep. jud. 9.26; lib. prensa 8.8; conectividad 8.08) (*)
[3] Nueza Zelanda: 8.69 (Indep. jud. 9.55; lib. prensa 8.3; conectividad 9.56) (*)
[4] Finlandia: 8.61 (Indep. jud. 9.02; lib. prensa 9.00; conectividad 7.59) (*)
[5] Noruega: 8.55 (Indep. jud. 8.80; lib. prensa 9.0; conectividad 8.54) (*)
[6] Suiza: 8.54 (Indep. jud. 9.01; lib. prensa 8.8; conectividad 7.70) (*)
[7] Países Bajos: 8.52 (Indep. jud. 8.91; lib. prensa 8.8; conectividad 8.06) (*)
[8] Alemania: 8.36 (Indep. jud. 8.89; lib. prensa 8.30; conectividad 7.50) (*)
[9] Luxemburgo: 8.33 (Indep. jud. 8.49; lib. prensa 8.8; conectividad 8.26) (*)
[10] Canadá: 8.30 (Indep. jud. 8.88; lib. prensa 8.1; conectividad 7.39) (*)

[11] Irlanda: 8.21 (Indep. jud. 8.78; lib. prensa 8.4; conectividad 6.42) (*)
[12] Reino Unido: 8.18 (Indep. jud. 8.66; lib. prensa 7.9; conectividad 7.69) (*)
[13] Australia: 8.14 (Indep. jud. 8.53; lib. prensa 7.9; conectividad 7.97) (*)
[14] Japón: 7.82 (Indep. jud. 8.05; lib. prensa 7.8; conectividad 7.31) (*)
[15] Hong Kong: 7.74 (Indep. jud. 8.47; lib. prensa 6.7; conectividad 6.66) (*)
[16] Estonia: 7.60 (Indep. jud. 7.51; lib. prensa 8.2; conectividad 7.01) (*)
[17] Bélgica: 7.57 (Indep. jud. 7.11; lib. prensa 8.9; conectividad 7.37) (*)
[18] Austria: 7.56 (Indep. jud. 7.57; lib. prensa 7.9; conectividad 6.95) (*)
[19] Estados Unidos: 7.15 (Indep. jud. 6.57; lib. prensa 8.2; conectividad 7.23) (*)
[20] Chipre: 7.15 (Indep. jud. 7.15; lib. prensa 7.8; conectividad 5.11) (*)

[21] Malta: 7.12 (Indep. jud. 6.89; lib. prensa 7.8; conectividad 6.18) (*)
[22] Francia: 6.98 (Indep. jud. 6.50; lib. prensa 7.6; conectividad 7.12) (*)
[23] Singapur: 6.72 (Indep. jud. 7.73; lib. prensa 3.3; conectividad 7.23) (*)
[24] Islandia: 6.61 (Indep. jud. 8.05; lib. prensa 8.6; conectividad 8.64)
[25] Israel: 6.36 (Indep. jud. 8.63; lib. prensa 7.0; conectividad 6.50)
[26] Barbados: 6.34 (Indep. jud. 8.20; lib. prensa 8.1; conectividad 6.23)
[27] Portugal: 6.12 (Indep. jud. 4.89; lib. prensa 8.3; conectividad 5.13) (*)
[28] España: 6.07 (Indep. jud. 4.86; lib. prensa 7.6; conectividad 6.18) (*)
[29] Corea del Sur: 5.90 (Indep. jud. 4.59; lib. prensa 6.8; conectividad 7.50) (*)
[30] Italia: 5.89 (Indep. jud. 4.99; lib. prensa 6.7; conectividad 4.52) (*)

[31] Chile: 5.65 (Indep. jud. 7.45; lib. prensa 6.9; conectividad 5.49)
[32] Uruguay: 5.57 (Indep. jud. 7.13; lib. prensa 7.4; conectividad 5.26)
[33] Qatar: 5.47 (Indep. jud. 8.37; lib. prensa 3.3; conectividad 6.24)
[34] Brasil: 5.33 (Indep. jud. 4.56; lib. prensa 5.6; conectividad 4.28) (*)
[35] Grecia: 5.31 (Indep. jud. 3.89; lib. prensa 7.0; conectividad 4.65) (*)
[36] Costa Rica: 5.29 (Indep. jud. 6.46; lib. prensa 8.1; conectividad 4.39)
[37] Taiwan: 5.20 (Indep. jud. 6.09; lib. prensa 7.50; conectividad 6.53)
[38] Eslovaquia: 5.15 (Indep. jud. 2.77; lib. prensa 7.9; conectividad 6.88) (*)
[39] Jamaica: 5.00 (Indep. jud. 5.72; lib. prensa 8.2; conectividad 5.00)
[40] Botswana: 4.99 (Indep. jud. 7.27; lib. prensa 6.0; conectividad 1.52)

[41] Mauritius: 4.93 (Indep. jud. 6.43; lib. prensa 7.1; conectividad 2.93)
[42] Trinidad & Tobago: 4.86 (Indep. jud. 5.73; lib. prensa 7.5; conectividad 4.94)
[43] Polonia: 4.85 (Indep. jud. 5.56; lib. prensa 7.5; conectividad 5.74)
[44] Sudáfrica: 4.85 (Indep. jud. 7.63; lib. prensa 6.6; conectividad 2.18)
[45] Namibia: 4.73 (Indep. jud. 6.44; lib. prensa 6.8; conectividad 1.45)
[46] Kuwait: 4.71 (Indep. jud. 6.88; lib. prensa 4.3; conectividad 4.1)
[47] Arabia Saudita: 4.62 (Indep. jud. 1.6; lib. prensa 1.6; conectividad 4.81)
[48] Emiratos Arabes Unidos: 4.61 (Indep. jud. 6.80; lib. prensa 2.9; conectividad 5.30)
[49] Oman: 4.53 (Indep. jud. 6.83; lib. prensa 4.30; conectividad 3.87)
[50] Chequia: 4.52 (Indep. jud. 4.51; lib. prensa 8.10; conectividad 6.48)

[51] México: 4.50 (Indep. jud. 3.74; lib. prensa 3.8; conectividad 3.70) (*)
[52] Eslovenia: 4.46 (Indep. jud. 4.63; lib. prensa 7.5; conectividad 6.46)
[53] Bahrain: 4.46 (Indep. jud. 7.18; lib. prensa 1.6; conectividad 5.41)
[54] Latvia: 4.43 (Indep. jud. 4.68; lib. prensa 7.3; conectividad 6.31)
[55] Montenegro: 4.41 (Indep. jud. 5.28; lib. prensa 6.5; conectividad 4.72)
[56] Malasia: 4.37 (Indep. jud. 6.13; lib. prensa 3.7; conectividad 5.61)
[57] Rwanda: 4.31 (Indep. jud. 7.62; lib. prensa 1.8; conectividad 1.42)
[58] Hungría: 4.31 (Indep. jud. 4.87; lib. prensa 6.4; conectividad 5.90)
[59] Egipto: 4.29 (Indep. jud. 6.28; lib. prensa 4.3; conectividad 2.88)
[60] India: 4.22 (Indep. jud. 5.57; lib. prensa 6.3; conectividad 1.72)

[61] Ghana: 4.15 (Indep. jud. 5.12; lib. prensa 7.2; conectividad 1.53)
[62] Lituania: 4.10 (Indep. jud. 3.99; lib. prensa 7.7; conectividad 5.57)
[63] Tunisia: 3.93(Indep. jud. 5.12; lib. prensa 4.9; conectividad 3.86)
[64] Jordania: 3.86 (Indep. jud. 5.59; lib. prensa 3.7; conectividad 3.28)
[65] Tailandia: 3.77 (Indep. jud. 5.34; lib. prensa 4.0; conectividad 2.99)
[66] Malawi: 3.69 (Indep. jud. 5.57; lib. prensa 4.0; conectividad 1.08)
[67] Guyana: 3.69 (Indep. jud. 3.77; lib. prensa 6.7; conectividad 3.14)
[68] Nigeria: 3.54 (Indep. jud. 4.52; lib. prensa 5.0; conectividad 2.78)
[69] Sri Lanka: 3.50 (Indep. jud. 5.51; lib. prensa 2.8; conectividad 1.86)
[70] Colombia: 3.48 (Indep. jud. 4.17; lib. prensa 4.5; conectividad 5.00)

[71] Croacia: 3.46 (Indep. jud. 3.42; lib. prensa 6.0; conectividad 5.45)
[72] Indonesia: 3.33 (Indep. jud. 4.14; lib. prensa 4.8; conectividad 3.01)
[73] Pakistán: 3.41 (Indep. jud. 4.89; lib. prensa 3.7; conectividad 2.25)
[74] Bulgaria: 3.37 (Indep. jud. 3.23; lib. prensa 6.4; conectividad 4.71)
[75] Tanzania: 3.36 (Indep. jud. 4.36; lib. prensa 5.1; conectividad 1.64)
[76] Rumania: 3.34 (Indep. jud. 3.52; lib. prensa 5.9; conectividad 3.97)
[77] Uganda: 3.31 (Indep. jud. 4.56; lib. prensa 4.3; conectividad 1.73)
[78] Turquía: 3.24 (Indep. jud. 3.77; lib. prensa 4.5; conectividad 4.53)
[79] Marruecos: 3.23 (Indep. jud. 4.28; lib. prensa 3.2; conectividad 4.54)
[80] Zambia: 3.23 (Indep. jud. 4.12; lib. prensa 4.0; conectividad 3.69)

[81] Bosnia: 3.17 (Indep. jud. 3.44; lib. prensa 5.2; conectividad 4.11)
[82] Benin: 3.16 (Indep. jud. 3.47; lib. prensa 5.2; conectividad 1.04)
[83] Filipinas: 3.12 (Indep. jud. 3.25; lib. prensa 5.8; conectividad 3.40)
[84] Honduras: 3.12 (Indep. jud. 4.33; lib. prensa 3.8; conectividad 1.92)
[85] Georgia: 3.08(Indep. jud. 363; lib. prensa 4.8; conectividad 3.69)
[86] Albania: 3.07 (Indep. jud. 3.29; lib. prensa 4.9; conectividad 4.47)
[87] Mali: 3.07 (Indep. jud. 2.89; lib. prensa 7.6; conectividad 1.07)
[88] China: 3.04 (Indep. jud. 4.89; lib. prensa 1.1; conectividad 3.74)
[89] República Dominicana: 3.03 (Indep. jud. 2.82; lib. prensa 5.9; conectividad 4.37)
[90] El Salvador: 3.01 (Indep. jud. 3.14; lib. prensa 6.0; conectividad 2.43)

[91] Serbia: 3.01 (Indep. jud. 2.38; lib. prensa 5.6; conectividad 5.16)
[92] Macedonia: 2.97 (Indep. jud. 3.15; lib. prensa 4.6; conectividad 4.75)
[93] Bolivia: 2.96 (Indep. jud. 3.37; lib. prensa 5.3; conectividad 2.19)
[94] Irán: 2.93 (Indep. jud. 4.69; lib. prensa 0.8; conectividad 4.21)
[95] Bangladesh: 2.92 (Indep. jud. 3.70; lib. prensa 4.8; conectividad 1.07)
[96] ARGENTINA: 2.90 (INDEP. JUD. 2.63; LIB. PRENSA 5.0; CONECTIVIDAD 5.85)
[97] Kenya: 2.85 (Indep. jud. 4.05; lib. prensa 2.0; conectividad 2.77)
[98] Azerbaijan: 2.85 (Indep. jud. 4.05; lib. prensa 2.0; conectividad 4.30)
[99] Nepal: 2.84 (Indep. jud. 4.63; lib. prensa 4.5; conectividad 1.87)
[100] Vietnam: 2.82 (Indep. jud. 4.33; lib. prensa 1.6; conectividad 3.39)

[101] Perú: 2.82 (Indep. jud. 2.70; lib. prensa 5.6; conectividad 3.47)
[102] Mongolia: 2.79 (Indep. jud. 2.67; lib. prensa 6.3; conectividad 1.94)
[103] Mozambique: 2.67 (Indep. jud. 2.83; lib. prensa 5.7; conectividad 1.14)
[104] Armenia: 2.64 (Indep. jud. 3.00; lib. prensa 3.5; conectividad 4.32)
[105] Senegal: 2.57 (Indep. jud. 2.92; lib. prensa 4.5; conectividad 2.11)
[106] Burkina Fasso: 2.54 (Indep. jud. 2.58; lib. prensa 5.8; conectividad 0.85)
[107] Mauritania: 2.41 (Indep. jud. 2.69; lib. prensa 4.8; conectividad 1.04)
[108] Panamá: 2.40 (Indep. jud. 1.85; lib. prensa 5.4; conectividad 3.98)
[109] Guatemala: 2.40 (Indep. jud. 2.75; lib. prensa 4.0; conectividad 2.21)
[110] Etiopía: 2.22 (Indep. jud. 3.53; lib. prensa 1.90; conectividad 0.79)

[111] Ecuador: 2.22 (Indep. jud. 2.17; lib. prensa 4.2; conectividad 1.17)
[112] Algeria: 2.20 (Indep. jud. 2.54; lib. prensa 3.8; conectividad 1.73)
[113] Kazakstán: 2.20 (Indep. jud. 2.90; lib. prensa 1.9; conectividad 2.32)
[114] Camerún: 2.18 (Indep. jud. 2.86; lib. prensa 3.2; conectividad 1.10)
[115] Rusia: 2.16 (Indep. jud. 2.66; lib. prensa 2.0; conectividad 4.43)
[116] Ucrania: 2.07 (Indep. jud. 1.80; lib. prensa 4.1; conectividad 3.45)
[117] Zimbabwe: 1.93 (Indep. jud. 2.73; lib. prensa 2.0; conectividad 1.69)
[118] Siria: 1.92 (Indep. jud. 2.93; lib. prensa 1.1; conectividad 2.32)
[119] Chad: 1.91 (Indep. jud. 2.67; lib. prensa 2.5; conectividad 0.87)
[120] Madagascar: 1.88 (Indep. jud. 2.10; lib. prensa 3.7; conectividad 2.00)

[121] Nicaragua: 1.86 (Indep. jud. 1.34; lib. prensa 5.1; conectividad 1.70)
[122] Kirguistán: 1.73 (Indep. jud. 1.52; lib. prensa 3.1; conectividad 3.54)
[123] Paraguay: 1.72 (Indep. jud. 1.30; lib. prensa 4.0; conectividad 2.74)
[124] Côte d'Ivoire: 1.40 (Indep. jud. 1.33; lib. prensa 3.0; conectividad 1.31)
[125] Venezuela: 1.40 (Indep. jud. 1.08; lib. prensa 2.4; conectividad 3.75)
[126] Burundi: 1.21 (Indep. jud. 1.14; lib. prensa 2.8; conectividad 0.78)
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EL VÍNCULO

AM | @agumack

"Más argentinos llevan su plata a cajas de seguridad en Uruguay", leemos hoy en Clarín. También nos enteramos de la utilización directa de la "justicia" para amenazar a periodistas como Carlos Pagni (*). (Como bien dice el propio Sr. Pagni, es la función del periodismo en sí que está bajo amenaza). En el enfoque tradicional bajo el cual nos hemos formado, no hay vínculo alguno entre estas dos noticias. Jamás nos enseñaron a pensar que la fuga de capitales podría estar relacionada con la politización de la justicia.

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Y sin embargo es exactamente lo que está sucediendo. ¡En vivo y en directo! "Los ahorristas que buscan cajas de seguridad son en su mayoría de clase media, explican en una entidad uruguaya. "Aprovechan cada viaje para traer de a poco sus dólares. Ya no confían ni en el sistema de cajas de los bancos argentinos", agrega. Olvídese por un momento de los economistas post-John Stuart Mill. Vuelva a las fuentes de la economía política: Montesquieu, Smith, Diderot, Raynal, Galiani, Necker. Entérese del profundo vínculo entre la seguridad de las posesiones, el costo del capital, la independencia judicial y la libertad de prensa.

Sin independencia judicial, sin libertad de prensa, sin banco central independiente, los ahorristas reciben un mensaje estremecedor: sus posesiones están amenazadas. Los idiotas que des-gobiernan a la Argentina no se dan cuenta que cada amenaza a la prensa y cada presión explícita sobre los jueces agudiza la des-financiación de las PyMEs, destruye el crédito en moneda nacional, fomenta la desigualdad y acentúa la in-seguridad.

Ése es el vínculo. Solo lo leerá en Contrapesos.

(*) Carlos Pagni. "Una amenaza directa a la función del periodista", La Nación, 29 de septiembre de 2012.
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DUBAI
"...scandals which have undermined investor confidence" —Vadim Okhanov

AM | @agumack

Imperdible solicitada publicada por el Financial Times. Se trata de una carta abierta al emir Sheik Mohamed Bin Rashid Al Maktoum sobre los problemas del sistema judicial en Dubai. Lleva la firma de Vadim Okhanov, CEO de la compañía rusa de real estate Greenfield Trading Company. En 2008, los inversores rusos le compraron a Nakheel, una empresa cuasi-pública dedicada al desarrollo de propiedades en el Golfo, la parcela A10F por US$68 millones.

El problema es que había una mezquita en la parcela. Los compradores rusos no habían sido informados de las consecuencias de esta situación: bajo la ley islámica, no se puede vender la tierra en la que funciona una mezquita. Aunque la compra fue anulada, Greenfield no logró recuperar su dinero. En los tribunales, el asunto se trató de manera dudosa a favor de individuos involucrados con el vendedor, y los jueces dieron por cerrada la operación. La Corte de Casación (la Corte Suprema) confirmó el fallo de manera inapelable.

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Al final del día, los inversores rusos quedaron sin cash y sin propiedad. (Puede leer los detalles en este sitio). Damas y caballeros: estamos frente a un ejemplo digno de Montesquieu y de Adam Smith. ¿Qué mensaje reciben los oferentes de crédito en Dubai? ¿Qué haría Usted si fuera acreedor de Greenfield, la compañía desprovista de "land and cash"? ¿Cuál es el costo del capital en países sin tradición de independencia judicial, una vez que se disipa el 'boom' de las materias primas?
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CONTRAPESOS: CUATRO BREVE NOTAS
"...el orden de los juicios reducido a las reglas invariables ..." — Mariano Moreno

AM | @agumack

[1] Orlando Ferreres II. Hace algunos días mencioné, con algunas críticas, una columna de Orlando Ferreres. La nota del pasado martes me gusta más, a pesar de la falta de referencias a la independencia del banco central (*). El punto principal es el siguiente: según el Sr. Ferreres, los tribunales de justicia "deben ser independientes" para proteger la propiedad; de lo contrario habrá "una tasa de retorno muy alta". ¡Muy bueno! Tome cualquier modelo de flujos de fondos para la determinación de la tasa de interés, y verá que un aumento en la "tasa de riesgo", como dice el Sr. Ferreres, equivale exactamente —ceteris paribus— a una contracción en la oferta de crédito (a cada nivel de la tasa de interés). Dicho de otra manera: la oferta de crédito se contrae en ausencia de independencia judicial. Esta es una de las principales ideas que defendemos en Contrapesos.

(*) Orlando Ferreres: "Inversión, crecimiento y empleo productivo", La Nación, 18 de septiembre de 2012.
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[2] Violencia. Sergio Berni, secretario de in-Seguridad de la Nación, admite la existencia de corrupción policial, y afirma que “la sociedad está mucho más violenta” (*). Hasta ahora no he visto ningún autor o columnista que establezca un vínculo entre nuestra forma de gobierno —el despotismo soft— y la inseguridad. (Solo lo leerá en Contrapesos). Es que nos hemos formado con libros que dan por supuesta la estabilidad de la propiedad y la independencia judicial. Pero la realidad es muy distinta: a más concentración del poder político, más inseguridad sobre la vida y las pertenencias. Re-leamos a Montesquieu, Smith, Diderot, Necker. Según el periodista de Clarín Eduardo Paladini, la inseguridad en la ciudad de Buenos Aires "estalló" con Carlos Menem y no bajó más [ver]. El dato es particularmente interesante, porque muestra que no estamos frente a un problema de 'progresistas' vs. 'neo-liberales' — estamos frente a un problema institucional. Tanto para Menem como para los K, el poder sin límites siempre fue la pasión dominante. La seguridad, amigos, la seguridad.

(*) "Cuando hay un comisario que cobra, hay un vecino que paga", Clarín.
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[3] Rusia. Por lo general, Rusia no tiene buena prensa en este blog. Pero la noticia de hoy es positiva. En una disputa legal entre la compañía suiza Richemont y un socio ruso que aprovechaba la marca para vender bienes no incluidos en el acuerdo original, la Corte Suprema Federal acaba de fallar a favor de la compañía extranjera. Comentando el fallo para el Financial Times, James Shotter afirma que en el mundo de los fabricantes de artículos de lujo, la decisión de la Corte Suprema rusa ha sido muy bien recibida: podría influenciar decisiones en otros países emergentes (*). En la era de la conectividad, los precedentes legales son rápidamente conocidos y divulgados.

(*) James Shotter: "Richemont's Russian victory is a legal landmark", Financial Times, 8 de septiembre de 2012.
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[4] Deutsche Bank. Se anuncia una verdadera "revolución" en Deutsche Bank. El gigante alemán intenta dejar atrás la cultura de los 2000s, caracterizada por la rápida expansión del balance sheet y los extravagantes bonus. La nueva política de remuneración tendrá en cuenta las recomendaciones de un panel independiente: "The bank will also set up an independent review panel, staffed with professionals from outside the financial sector to assess its remuneration system" (*). Tanto en lo público como en lo privado, la clave de la buena gobernanza es la existencia de organismos independientes del ejecutivo.

(*) Daniel Schäfer & James Wilson: "Deutsche Bank plays down its revolution", Financial Times, septiembre de 2012.
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EL Sr. MARIOTTO & LA INSEGURIDAD
"La seguridad de las personas..." — Mariano Moreno

AM | @agumack

El vice-gobernador bonaerense avanza con un proyecto para controlar los jueces; entre otras cosas, la reforma legal "permitirá apartar preventivamente de su cargo a jueces y fiscales denunciados, antes de ser suspendidos" (*). El Sr. Mariotto negocia con Cristina Fioramonti, líder del Senado y mujer de ... Carlos Kunkel. Según María José Lucesole, periodista de La Nación, el vice-gobernador "busca dar una cruzada contra el Poder Judicial". La palabra cruzada ilustra el fanatismo del des-gobierno bonaerense, donde el poder ejecutivo es compartido — uno de los errores más elementales en materia de gobernanza.

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Déjeme anticipar lo que va a pasar; solo lo leerá en Contrapesos. El mensaje del PE a los jueces es: la estabilidad de sus cargos depende exclusivamente de mi voluntad. Es decir: al debilitar aún más el tenure de los jueces, la inseguridad en la Provincia de Buenos Aires va a aumentar. Nadie parece entender el vínculo entre posesión —que incluye la posesión de cargos de jueces y de presidente del banco central [ver]— e inseguridad. La contracción en la oferta de crédito, resultante natural de la inseguridad sobre las posesiones, acentuará los problemas en materia de: acceso a la vivienda, des-financiamiento de PyMEs, desigualdad. (Y esto sin mencionar la impunidad que promueve el control del poder judicial, rápidamente entendida por delincuentes y potenciales delincuentes).

La inseguridad es la excesiva concentración del poder. Visite Canadá, Australia y Finlandia, y lo entenderá en pocos minutos. La seguridad, amigos, la seguridad.

(*) María-José Lucesole: "El kirchnerismo propone mayor control a los jueces", La Nación, 7 de septiembre 2012.
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