PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. ¿AUSTERIDAD EXPANSIVA?
[LDG 9.3% - Moody's Baa 18.6% = -9.3% bearish]

AM | @agumack

Mi postura bearish frente a los activos de riesgo está en problemas. Desde que la emití, los mercados bajaron y luego subieron ... violentamente. Estimados lectores: me equivoco mucho. Lo principal es entender lo que está pasando. Por un lado, la liquidez de fondeo se desacelera lentamente. Por otro lado, la liquidez de mercados está en pleno 'boom'. En el último trimestre, nuestro índice de liquidez endógena —spreads cash, CDS, volatilidad— subió un 51.7%. Traducción: los participantes le están dando una oportunidad a la austeridad expansiva — la idea según la cual la ausencia de grandes medidas macroeconómicas lleva a una recuperación en la confianza de los inversores, y de ahí a una gradual mejora en la economía real.

La idea tiene un costado seductor; en todo caso, la realidad es que los inversores están seducidos. Yo tengo dos tipos de dudas. Primera duda: si todo el mundo practica austeridad fiscal al mismo tiempo, será necesario exportar a ... los marcianos. Segunda duda: la austeridad debe ir acompañada de un correspondiente ajuste institucional. Si España e Italia no mejoran su perfil institucional —en particular en lo referido a la independencia judicial— no tendrán muchas chances de salir adelante. Vea el ejemplo de Suecia: frente a las dificultades de los bancos, las empresas acuden al mercado de bonos [ver]. ¡Pero no hay mercado de bonos sin un marco de imperio de la ley!

Datos. [1] Fed credit: $ 2.898,2 bn (+19.8%); [2] Custody holdings: 2.671.7 bn (+2,5%); [3] Agency Holdings: $ 728,4 (-1,6%); [4] Liquidez Dolarizada Global: $ 6.298,3 bn (+9,2%) (*); [5] Índice de Liquidez Endógena: -21,3%; [6] Spread Moody's Baa: 330 bps (+53bps); (*) Suma de [1], [2] y [3]. La terminología es del Bank of Canada: ver.
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