COSAS VISTAS. CAPISCE?

AM | @agumack

"Interest is raised by defective enforcement of contracts" — Adam Smith

- Saqueos & economía clásica. El 99% de los economistas argentinos está formado en la tradición neo-clásica y keynesiana. ¿Cuál es el problema? Estas tradiciones dan por sentada la estabilidad de las posesiones. Es decir: funcionan para un mundo muy distinto del nuestro — creo que los eventos de los días pasados lo demuestran. Por eso resulta interesante 'volver' a la economía clásica del siglo XVIII —digamos Montesquieu, Hume, Smith, Galiani, Necker— entre muchos otros. Estos economistas (note que no eran ingleses) no se hacían ilusiones sobre la naturaleza humana.

De manera crucial, establecían un vínculo entre la inestabilidad de las posesiones, la organización institucional, y el costo del capital. (Nuevamente: espero que esto haya quedado claro estos días). Por eso me llama la atención el libro de David Simpson, que pretende 're-descubrir' a los clásicos: "This book puts human beings back at the heart of the economic process. It shows how this classical, human-centred tradition, stretching from Adam Smith onward, gives us a much better understanding of economic events – and what to do about them – than the mechanistic, mathematical models of too many economists and planners today" (*).

(*) David Simpson. The Rediscovery Of Classical Economics. Adaptation, Complexity and Growth. Insitute of Economic Affairs, 2013 [reseña].
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- Tasa de descuento. ¿Es la TIR del Treasury a 10 años la mejor referencia para descontar los flujos esperados de dividendos? No estoy seguro. Los rendimientos han aumentado más de 100 bps en los últimos meses, y las bolsas no han detenido su marcha triunfal (aclaro que me encantaría que lo hagan). Lo que ha sucedido es bastante claro: los bonos ultra-seguros han perdido su premio por flight-to-safety; desde este punto de vista, han sido derrotados de manera espectacular por los grandes bancos centrales.

En lo que va del trimestre, el rendimiento del Treasury subió unos 25 bps, mientras que el de "High yield" bajó 50 bps [ver]. Algo parecido sucede con los índices de Credit Default Swaps: el CDX North American Investment Grade Index, utilizado por PIMCO, bajó de 81 a 67 bps.  El iTraxx Europe Crossover Index también muestra un descenso espectacular [ver]. Todo esto es perfectamente coherente con la suba de los índices bursátiles, a pesar del 'bear market' en títulos de riesgo-cero. Mi mensaje: vigilemos todos los rendimientos y todos los spreads. El Treasury es importante, pero es solo parte del 'picture'.
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- Italia. Excelente artículo de Simon Nixon, especialista en temas bancarios europeos, en el Wall Street Journal (*). Éste es el punto que me llamó la atención: el Banco de Italia no confía en el sistema judicial italiano, y por lo tanto no acepta el valor de las garantías (collateral) informado por los bancos comerciales. Nixon se refiere a la importancia de "enforce contracts" — tal vez no lo sabe, pero es el lenguaje de Adam Smith: "Interest is raised by defective enforcement of contracts". Justamente, Italia es uno de los países de la Eurozona con mayor costo del capital. Capisce?

The third problem concerns flawed legal systems. The crisis has highlighted the importance of banks being able to enforce contracts and get their money back. This is a particular problem in much of Southern Europe, where bankruptcy rules are opaque and where the wheels of justice turn slowly. The Bank of Italy has so little faith in the domestic justice system that it doesn't allow banks to take account of the value of collateral when calculating bad debts.

(*) Simon Nixon: "What Europe Really Needs Is a Bankruptcy Union", Wall Street Journal, 9 de diciembre de 2013.
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