PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. ¿PRECIOS O CANTIDADES?
[LDG 11.5% — Moody's Baa 6.7% = +4.8% bullish]

Por AM

- Pequeño homenaje a la liquidez global. Soy el primero en reconocer errores, y sé que habrán muchos en el futuro. Pero quiero rendirle un pequeño homenaje a la liquidez global. Durante todas las recientes mini-crisis, nuestro 'combo' sobre activos de riesgo mantuvo la cordura y nos dijo: ¡bullish! (El 'combo' suma dos tasas de variación: la inversa de los spreads Moody's Baa más la Liquidez Dolarizada Global). Y aunque por momentos le jugué en contra, la realidad es que el S&P500 abrirá hoy por encima de 1150. Crisis del euro, suba del oro, pronósticos bearish de George Soros, technicals en contra, quiebras de promedios móviles: todo se lo tomó con calma. El 'combo' jamás aflojó. Se mantuvo bullish en todas estas crisis o mini-crisis. De ahí este modesto homenaje. Igual, no le pidamos peras al olmo: los indicadores no captaron la suba de Treasuries, y no permiten formular ideas concretas con respecto al dólar.

- ¿Precios o cantidades? Los recientes anuncios en el frente monetario —QE2 de la Reserva Federal, baja en el objetivo de la tasa interbancaria en Japón, guerra cambiaria— fueron bien recibidos por los mercados. Subas bursátiles con coberturas de 'shorts', caída del dólar, mejora en el precio de los commodities: todo muy lógico desde la óptica de Bretton Woods II. Y aunque tiendo a prestar más atención a precios que a cantidades (un residuo 'hayekiano'), me llama la atención la muy floja performance de los datos monetarios. Aquí no hay ambigüedad: la tasa de aumento de la base monetaria continúa colapsando (+9.3% vs. +69.5% en octubre de 2009); las reservas de bancos comerciales operan por debajo de $1 trillion; la tasa de aumento de la Liquidez Dolarizada Global (+11.5%) es la menor desde junio de 2008. El único (relativo) bright spot en materia de liquidez global es la 'guerra cambiaria': de acuerdo al anexo del balance semanal de la Fed, las tenencias en custodia de bancos centrales extranjeros suben otros $16.7 bn. [Balance semanal Fed]