Monday, May 10, 2010

¡VAMOS EUROPA TODAVÍA!

Por AM

La semana pasada, en dos entrevistas a Radio El Mundo de Buenos Aires, tuve la osadía de pronosticar una audaz contra-ofensiva institucional en Europa para frenar la contracción crediticia. Seguramente sorprendidos, Néstor Scibona y Hugo Grimaldi oyeron mi contundente expresión de apoyo: "¡VAMOS EUROPA TODAVÍA!". Esta es una lista (seguramente incompleta) de las principales medidas anunciadas:

[1] Fondo Monetario Europeo. No se llama así, pero es el espíritu. El nuevo European Financial Stabilisation Mechanism (es el nombre) tendrá un capital inicial de €500 millones. Los miembros de la eurozona garantizarán los aportes de un vehículo crediticio adicional de €250 millones con fondos del FMI. Esta cifra tiene su simbolismo: al tipo de cambio de 1.33 dólares por euro, estaríamos hablando de US$ 1 trillion [ver].

[2] Opción "nuclear" del Banco Central Europeo. Jean-Claude Trichet había afirmado que el Consejo del BCE no había siquiera considerado la opción "nuclear" (comprar bonos del Tesoro de países de la eurozona). Fue una "jugada" típica del espíritu del Bundesbank: dejar que los muchachos "shorteen" para luego "matarlos". El BCE anuncia hoy el Securities Markets Programme: interventions in the euro area public and private debt securities markets [ver].

[3] Líneas globales de swap. Vuelve a funcionar la red de "sister central banks", según la definición del Sr. Trichet. La Reserva Federal, el Banco Nacional Suizo, el Banco de Japón y el Banco de Canadá reactivan junto al BCE el programa de currency swaps implementado tras la crisis de Lehman Brothers, y "desarmado" luego de conseguir un éxito absolutamente ESPECTACULAR (*). Noto que el Banco Central do Brasil forma parte del grupo extenso, algo que el BCRK no puede lograr: solo se admiten bancos centrales independientes [ver].

(*) Suelo dedicar por lo menos media hora a este exitoso mecanismo en mis clases sobre financial diplomacy.
_________

11 comments:

  1. Agustín,

    una pregunta, los acuerdos de currency swap implican la creación de dinero nuevo, o sólo el intercambio de liquidez de sus reservas? (espero haber formulado bien la pregunta)

    ReplyDelete
  2. Lobo,

    Claro que sí es creación de base monetaria! Se puede monitorear la contraparte en el activo del balance semanal de la Fed. Yo le "vigilaré" una vez por semana. El programa anterior, iniciado con la crisis de Lehman, fue tremendamente exitoso. Todos los fondos fueron repagados, y el pánico achicó notablemente.

    Saludos,

    Agustin

    ReplyDelete
  3. ¿y qué pasa en el vencimiento del swap con el repurchase mutuo? vuelve a desaparecer, no?

    ReplyDelete
  4. Todo desaparece. De hecho, así fue en los últimos meses, hasta que la cuenta quedó en cero.

    AM

    ReplyDelete
  5. Es una muy interesante técnica, siempre y cuando sean a corto plazo (como los casos en cuestión)

    Parece mas una táctica psicológica que una verdadera emisión monetaria.

    Ahora, ¿qué pasaría si una de las partes no puede cumplir con el repo?

    ReplyDelete
  6. Lobo.

    Es exactamente eso: una táctica psicológica. Si no me equivoco, Hayek en su ensayo biográfico sobre Thornton explica uno de estos episodios. Otro caso muy bueno, en la biografía de los Warburg por Ron Chernow, es el de una crisis bancaria en Viena, cerca de 1857. Los Warburg mandan un tren con vagones de plata de Frankfurt a Viena. Solamente VIENDO LOS LINGOTES FÍSICOS DE PLATA, los depositantes volvieron a confiar. Toda la plata física regresó intacta a Frankfurt ...

    Las operaciones se cumplen sí o sí ... Llegado el caso, los bancos centrales emiten...

    AM

    ReplyDelete
  7. Bueno, algo no me quedó claro en relación a tu última frase.

    Si un banco A y un banco B tienen un acuerdo de swap, A recibe moneda emitida por B y B moneda emitida por A.

    Si por alguna razón B tiene que prestar parte de su reserva en moneda A, y a la fecha de vencimiento no tiene el monto que debía devolver, no puede emitir en moneda A. B sólo puede emitir en moneda B.

    ReplyDelete
  8. Agustin MackinlayMay 10, 2010 at 10:01 PM

    El Swap es un contrato entre bancos centrales; es decir, la Fed no presta a bancos comerciales europeos, si al ECB. Según yo lo entiendo (a ver qué te parece), esto elimina el "currency risk". Del comunicado:

    Is the Federal Reserve exposed to foreign exchange or private bank risk in extending these lines? No. Dollars provided through the reciprocal currency swaps are provided by the Federal Reserve to foreign central banks, not to the institutions obtaining the funding in these operations. The foreign central bank receiving dollars determines the terms on which it will lend dollars onward to institutions in its jurisdiction, including how the foreign central bank will allocate dollar funds to financial institutions, which institutions are eligible to borrow, and what types of collateral they may borrow against. The terms governing these loans of dollars are in all cases released to the public by the foreign central banks. As the Federal Reserve's contractual relationship is exclusively with the foreign central bank and
    not with the institutions obtaining dollar funding in these operations, the Federal Reserve does not assume the credit risk associated with lending to financial institutions based in these foreign jurisdictions. The provision of dollars and receipt of foreign currency, and the receipt of dollars and return of foreign currency at the swap’s maturity date, both occur at the same foreign exchange rate so that the Federal Reserve is not exposed to movements in foreign exchange rates.

    ReplyDelete
  9. Sí, en realidad ya tenía claro que hablamos de un acuerdo entre bancos centrales. Pero en ese texto de lo que se habla más bien es del riesgo de cambio en la tasa de cambio de mercado entre ambas monedas. Entiendo que ahí no hay riesgo, puesto que la tasa de cambio del swap es la misma en ambas operaciones.

    Yo en realidad apuntaba a lo siguiente:

    Supongamos que la FED aporta a las reservas del ECB 13000 millones de dólares, y el ECB 10000 millones de euros a las reservas de la FED. A la fecha de madurez el ECB debe devolver 1000 millones de dólares a la FED, y la FED 13000 millones de euros a la ECB.

    Pero supongamos que el ECB tuvo que prestar 5000 millones de dólares y a la fecha de madurez no pudo recuperarlos completamente (supongamos que recuperó sólo 3000). Mi duda era cómo hacía para recuperar lo que necesita para cumplir con el repurchase, dado que no puede emitir dólares (sólo euros)

    Pero bueno, después me puse a pensar y supongo que probablemente lo que le falta lo podría sacar de sus propias reservas previas, si es que tenía. Y si no, emitir euros para comprar los dólares que le faltan en el mercado europeo, lo cual podría volver las condiciones a las que estaban previas al acuerdo de swap. Y en el peor de los casos podría hasta no haber oferta suficiente en el mercado europeo (si por ejemplo, los dólares vertidos al mercado europeo por el ECB, provenientes del swap, se escaparon de europa). De todas formas supongo que debería ser un caso muy catastrófico. Pero el riesgo tampoco es 0 como parece pintarse en esa explicación de la FED. Por algo, el "BCRK" no califica para acuerdos de tal naturaleza. Digamos que el riesgo es virtualmente 0 no porque los acuerdos se establecen con bancos centrales, sino porque se establecen con bancos centrales serios, confiables e independientes.

    ReplyDelete
  10. Lobo.

    Excelente. Estamos de acuerdo en todo. Queda claro que existe cierto riesgo de crédito: pero es riesgo-banco central. Y QUÉ BANCO CENTRAL!!! Por eso las operaciones de swap solo se hacen con bancos centrales de países con economías bien manejadas (es la expresión de la propia Fed) -- es decir, entre otras cosas, con bancos centrales independientes.

    En plena crisis global a finales de 2008, la primera ministra de Ucrania pidió swaps al BCE para evitar el colapso de su moneda & la suba de tasas en su país. El BCE le dijo: "Niet"! Otra cosa: los chinos --muertos de envidia al ver cómo la Fed & el BCE manejaban todo-- salieron a ofrecer swaps en moneda china. ¿Quienes los aceptaron? La Argentina (cuándo no) y Belarus ...

    Creo que al Banco Popular de China se le fue la mano con esas operaciones. Si dan swaps, y si su moneda empieza a usarse como moneda internacional de reserva, entonces será sujeta a una demanda especial por ese concepto. Ahora bien, esto empujará salarios en dólares al alza -- lo que los obligará a competir vía baja en el costo del capital. ¿Y cómo se logra esto? Seguridad de la propiedad, cumplimiento de contratos, libertad, frenos & contrapesos. Fascinante!

    Saludos,

    Agustin

    ReplyDelete