PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. COMPARACIONES DIFÍCILES
[LDG 13.2% — Moody's Baa 6.9% = +6.3% bullish]

Por AM

En septiembre de 2009 se aceleraba el 'boom' de liquidez endógena, en parte por un fenómeno estadístico: a un año de Lehman Brothers, las comparaciones eran muy fáciles en términos de spreads y de volatilidad. No había que ser mago para adivinar la trayectoria de la liquidez global: up, up and away [ver]. Pero ahora comienza la era de las comparaciones difíciles. El spread Moody's Baa —nuestro principal pronosticador de ganancias— le resta 6.9% a nuestro índice de financial conditions que, casualmente, cae 6.8% y-o-y. La explosión de las ganancias en Wall Street será muy pronto cosa del pasado. La suerte de los mercados, y acaso de la economía global, está completamente en manos de los Sres. Bernanke & Co. Si la Reserva Federal no logra re-expandir la base monetaria, y si los bancos centrales del resto del mundo no compran Treasuries en escala masiva, en pocas semanas estaremos pasando a un escenario ... bearish.

Un escenario de esta naturaleza tendría serias consecuencias en términos del precio de la soja y de la política argentina. Nuestro 'proxy' de la base monetaria en Estados Unidos crece al 13.3% (vs. +19.4% en agosto). Por primera vez desde el mes de enero, las reservas de los bancos comerciales en la Fed bajaron de $1 trillion. Tampoco hay alivio por el lado de los bancos centrales extranjeros: más que un genuino 'reciclaje' de saldos comerciales, la enorme compra de Treasuries (+$50bn en la semana) refleja una operación de swap de bonos de agencias cuasi-gubernamentales.