PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. BRASIL

[LDG 13.2% — Moody's Baa 6.5% = +6.7% bullish]

Por AM

Cuando un país 'emergente' enfrenta una apreciación cambiaria de gran magnitud, se encuentra frente a un dilema: o debilita su moneda comprando dólares, o intenta bajar el costo del capital. Este es el dilema de Brasil: o Bretton Woods II [ver] o el rule of law. El segundo camino, naturalmente, es extraordinariamente difícil. Es el de Singapur y Hong-Kong. La vía fácil es la compra de dólares: a eso se refiere el ministro Guido Mantega con la "guerra cambiaria internacional" [ver]. ¿Cómo sabemos que los bancos centrales están comprando dólares? Por el anexo al balance semanal de la Reserva Federal. La información no discrimina por país; de todas maneras, alcanza para comprobar los dichos del Sr. Mantega: las tenencias en custodia están en $3.2 trillion, nuevo récord.

Notamos que el cambio está impulsado por la compra de Treasuries: con buen criterio, los bancos centrales tienden a vender títulos de agencias cuasi-gubernamentales (Fannie Mae, Freddie Mac). La tasa de aumento de estas tenencias (+13.2%) es la mayor desde mayo. ¡Guerra cambiaria! Salvando las distancias, Brasil se encuentra en una situación parecida a la de la Argentina de 2000: alto costo de la mano de obra y —simultáneamente—alto costo del capital. Si tiene dudas sobre lo segundo, vea la nota del Financial Times: "The central bank overnight is currently 10.75%, with market rates multiples of that". ¡Multiples of that! ¿Cómo resistirán las empresas cuando baje el precio de los commodities? La diferencia con la Argentina de hace diez años (además de los commodities) está en la reputación del Banco Central do Brasil. Su independencia —que le vale el honor de formar parte de los sister central banks con redes de swap globales— le da flexibilidad.

¿Será suficiente?