PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. EN ZONA DIFÍCIL
[LDG 11.7% — Moody's Baa 8.1% = +3.6% bullish]

Por AM

- En zona difícil. Es preferible tener señales claras —aun a riesgo de equivocarse— que señales tenues y/o confusas. Esa es mi experiencia. A lo largo de los últimos dos años, nuestro 'Combo' de liquidez macro y de mercados dijo: ¡bullish! Naturalmente, han habido períodos de fuertes bajas dentro de esa señal alcista. Uno podía equivocarse, pero al menos disponía de una hoja de ruta: comprar en las bajas. Me temo que este panorama de (relativa) claridad está dejando el lugar a un escenario más difícil de interpretar. Si los spreads Moody's Baa continúan en los niveles actuales (322 basis points), tendremos muy pronto las primeras señales bearish en dos años. (Habría que agregar: ceteris paribus, porque la 'guerra de monedas' y QE2 son importantes factores pro-liquidez). Para el analista y para el operador, esto representa un problema porque los grandes cambios de tendencias tardan en aclararse. Los lectores me verán muy probablemente pasar de bullish a bearish (y vice-versa) de semana en semana. Lo lamento en términos de la claridad, pero es el escenario más likely.

- Liquidez global. La liquidez 'macro' da señales de vida gracias a QE2 y a la 'guerra de monedas'. El segundo balance semanal de la Fed para el mes de octubre —con sus importantes anexos— muestra (una modesta) expansión de la Liquidez Dolarizada Global: $26.1 bn, de los cuales $8.2 bn son atribuibles a QE2 y el resto a la guerra de monedas. No está mal, pero vamos a necesitar bastante más para evitar señales bearish. En materia de liquidez endógena, nuestro índice de financial conditions sigue firme, motorizado por la baja de la volatilidad (el VIX finalmente por debajo de 20) y de los spreads de CDS. Pero hay un conundrum. Mientras continúan bajando los spreads de Junk Bonds [ver] y de CDS, el spread Moody's Baa —el más importante para pronosticar ganancias— hace exactamente ... lo contrario. Cierra la semana en 322 bps, el nivel más alto desde julio de 2009. ¿Quién tiene razón? ¿Los spreads junk y CDS, que señalan 'fiesta' en los mercados? ¿O Moody's Baa, que indica un freno en el 'boom' de ganancias? Tiendo a favorecer el spread Moody's Baa: el Financial Times publicó la semana pasada un estudio sobre la escasa confiabilidad de los spreads de CDS como indicador de futuras tasas de default...