PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. ¡GRACIAS, CRISIS!

[LDG 12.2% + Moody's Baa 1.9% = +14.1% bullish]

Por AM

- ¡Gracias, crisis! [Antes que nada, comienzo por agradecer a todos lo que me solicitaron el pasado Panorama de Liquidez Global completo. Todavía estoy indeciso sobre el formato; novedades pronto]. La crisis desatada por la revolución de Libia es portadora de ... conocimiento. Por ese motivo debemos estar agradecidos. Me explico. Desde octubre de 2010, el bull market 'desestabilizó' mis modelos de valuación. Nuestras señales se mantuvieron positivas en activos de riesgo/negativas en Treasuries, y en eso 'cumplieron' a la perfección. (Ver los pasados Panoramas). Lo que la baja bursátil del 22 de febrero nos proporciona es: (1) un benchmark sobre los niveles de riesgo que toleran los mercados; (2) información sobre los refugios del futuro: la onza de plata y el franco suizo; (3) una hoja de ruta para el escenario de largo plazo. El pronóstico central es que la crisis no pasa de Libia. Eso sí: en el instante en que llega a Arabia Saudita, all bets are off: $220 el barril de petróleo, colapso económico de China y del mundo emergente, soja a $5/bushel, estanflación global, TIR del Treasury a 15%, etc. ¿Sucederá? Probablemente — pero más adelante. Como bien dice Fawaz Gerges en La Vanguardia: "Si estamos equivocados (es decir: si la Facebook Revolution llega a Riyad), el efecto sobre el resto del mundo será devastador".

- Ben Bernanke pisa el acelerador. En lo que va de febrero, la Liquidez Dolarizada Global creció en $85 bn; según nuestras estimaciones, QE2 explica la totalidad del cambio: la mal llamada 'Guerra de Monedas' es un factor levemente contractivo (los bancos centrales 'extranjeros' venden Treasuries — es más bien una 'Paz de Monedas'). Ben Bernanke está pisando el acelerador: la LDG crece ahora al 12.2%, la mayor tasa de crecimiento desde septiembre de 2010. Lo mismo sucede con nuestro proxy para la base monetaria (+9.6%). ¿Cambiará la estrategia con la crisis de Libia? Pensamos que no. En última instancia, la Reserva Federal percibe un shock de oferta como deflacionario, como potencialmente destructor de demanda de crédito y de reservas bancarias. Unida a la relativamente cómoda situación en materia de liquidez endógena o de mercados (+10.6% sin contar la violenta suba de hoy), la actitud de la Fed se traduce en una clara señal bullish. Veremos.

. [1] Fed credit: $ 2,301.7 bn (+9.6%)

. [2] Custody holdings: 2,618.4 bn (+19.6%)

. [3] Agency holdings: $ 754.3 (-1.6%)

. [4] Liquidez Dolarizada Global: $ 5,674.4 bn (+12.2%) (*)

. [5] Índice de Liquidez Endógena: +10.6%

. [6] Spread Moody's Baa: 260 bps (-5 bps)

. [7] Ratio platino/oro: 1.27 (-7.8%)

(*) Suma de [1], [2] y [3].

__________