PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. "FLIGHT-TO-SAFETY" VS. VALUACIÓN
[LDG 14.9% + Moody's Baa 9.9% = +24.8% bullish]

Por AM

Uno de los mayores errores de los periodistas que reportan episodios de Flight-to-Safety en los mercados es concluir (automáticamente) que "bajan las tasas de interés". Eso suele suceder para emisores de riesgo-cero y para las policy rates del banco central — pero NO para las tasas pagadas por compañías y emprendedores. De hecho, los recursos que 'vuelan' a los títulos de riesgo-cero provienen, justamente, de los mercados de emisores de riesgo. De ahí el aumento de spreads. Los spreads están subiendo en los mercados de cash y en CDS. A vigilar de manera especial: el CDX.NA.IG de Estados Unidos (bearish arriba de 100bps) y el iTraxx Europe Crossover de Europa (bearish arriba de 400bps).

La contraparte de todo esto es, naturalmente, la valuación. La baja en las expectativas inflacionarias ha llevado al S&P500 a niveles que —de acuerdo a los precedentes— fueron seguidos de fuertes subas, especialmente en un contexto de alta liquidez como el actual. Justamente, una palabra sobre el balance de la Fed: las compras de Treasuries llevan a las reservas de los bancos comerciales en el pasivo de la Fed a ... ¡1.63 trillion! ¿Bueno o malo para los países emergentes? Mixto, digamos. Como bien señala el reseñador de Barry Eichengreen: "The Fed's QE2 of $600 billion mostly went offshore via Wall Street – pumping up stocks and commodities and as unwanted 'hot money' into China, Brazil, India and other emerging markets".

. [1] Fed credit: $ 2.591,2 bn (+19,7%)

. [2] Custody holdings: 2.693,7 bn (+18,8%)

. [3] Agency holdings: $ 743,8 (-8,9%)

. [4] Liquidez Dolarizada Global: $ 6.028,8 bn (+14,9%) (*)

. [5] Índice de Liquidez Endógena: +29,8%

. [6] Spread Moody's Baa: 273 bps ( — 17bps)

. [7] Ratio platino/oro: 1.19 (-3,8%)

(*) Suma de [1], [2] y [3].
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