PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. ¡REVOLUCIÓN!
[LDG 13.2% + Moody's Baa 2.0% = +15.2% bullish]

Por AM

- ¡Revolución! Leyendo la última nota de Bill Miller, el estratega de Legg Mason [ver], tuve un mini momento eureka. (Digo 'mini' porque en el mundo de las finanzas, siempre hay que estar listos para descartar los paradigmas). El punto de Miller es que los mercados financieros anticipan el estado de la economía — y no al revés. Es lo que yo venía haciendo en los últimos años al dar más importancia a mis indicadores de financial conditions que a los agregados monetarios. (En cuanto a los indicadores de cantidades —PBI producción industrial, empleo— hace rato que los descarté por backward-looking). Bill Miller no da precisiones sobre los canales de transmisión. Podemos imaginar los usual suspects: el efecto riqueza, el costo del capital, los costos de transacción en general. Asunto a seguir. Por de pronto, dos comentarios: (1) los indicadores tradicionales dan mucho trabajo, poca recompensa, y cero anticipación; (2) prepare sus índices de financial conditions: le servirán mucho más —incluso para pronosticar la situación económica y política de la Argentina— que el análisis macro habitual.

- Liquidez global. Tras conocerse el segundo balance de la Reserva Federal para septiembre, notamos la continua actividad compradora de Treasuries por parte de bancos centrales del resto del mundo: $18.1bn en la semana, $ 41.8bn en el acumulado de las últimas cuatro semanas. Por primera vez desde noviembre de 2008, estas compras registran una tasa de crecimiento mayor a la del mes anterior. ¿Vuelve Bretton Woods II? Sería una excelente noticia para los países productores de commodities [ver]. Por su parte, el Índice de Liquidez Endógena (financial conditions) repunta en valores absolutos —cortesía de fuertes bajas en la volatilidad y en los spreads de CDS— pero debe 'pelear' contra comparaciones cada vez más difíciles (+3.5% y-o-y). Nuestro super 'combo' para activos de riesgo se mantiene en territorio 'bullish': 13.22% [LDG] + 2.03% [spreads Moody's Baa] = 15.25%. En términos de valuación, los bajos inflation-breakevens (164 bps) siguen dando soporte ... por el momento.