PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. ASUNTOS MONETARIOS ... E INSTITUCIONALES
[LDG 13.2% — Moody's Baa 3.0% = +10.2% bullish]

Por AM

- Asuntos monetarios ... e institucionales (I). Crece la tensión entre Estados Unidos y China por la posible revaluación del yuan. Los Estados Unidos quieren re-editar el Plaza Accord de 1985 (corrección del yen), pero esta vez con la moneda china. China argumenta que el acuerdo fue un desastre para Japón, porque llevó al Bank of Japan a contra-arrestar la apreciación del yen con agresivas bajas en las tasas de interés de corto plazo, hecho que facilitó la mega-burbuja de la propiedad en Tokio a finales de los 1980s. Con su habitual eficacia, el Financial Times resume el otro argumento: el del atraso institucional. Gillian Tett argumenta que la estructura del mercado de crédito japonés —excesivamente orientada hacia un crédito bancario mal regulado y semi-dirigido— no reflejaba adecuadamente los cambios en las pujantes empresas japonesas de la post-post-guerra. Ésta fue la auténtica causa de la burbuja. ¡No fue el super-yen! Asunto a seguir. [Gillian Tett: "For currency controls read yen for renmibi", Financial Times]

- Asuntos monetarios ... e institucionales (II). Un poco de precisión sobre los riesgos de la apreciación del real brasileño señalada por Paul Krugman. Regla general inspirada en una lectura moderna de Montesquieu-Raynal-Smith: sanear la moneda sin sanear la justicia puede ser muy costoso — puede llevar a una situación de alto costo del capital y (simultáneamente) alto costo de la mano de obra. ¡La Argentina de 2000! La única salida para Brasil y su 'super-real' (alto costo de la mano de obra) es profundizar el camino de los checks & balances. Es la manera de bajar el costo del capital para mantener la competitividad frente al escenario cambiario. ¿Lo lograrán? Esperemos que sí. En todo caso, Lucas Llach estará atento. [Paul Krugman: "Real exchange rates in Emerging Marktets", The New York Times]

- Liquidez Global. El tercer balance de la Fed para el mes de septiembre (con sus importantes anexos) muestra una decidida actividad de bancos centrales del resto del mundo, swapeando títulos de agencias cuasi-gubernamentales por Treasuries. En el neto, este rubro registra la primera caída semanal desde el mes de junio. Más interesante es lo que sucede con la liquidez endógena (financial conditions). La buena noticia es que continúan cayendo los spreads de 'junk bonds' y CDS en general. En solamente dos semanas, el spred 'New Junk' - Moody's Baa cayó más de 70 bps. Impresionante. La no tan buena noticia es que la corrección de los Treasuries a 10 años no se traduce en mejoras en el spread contra Moody's Baa. Este spread se niega a bajar de 300 bps: poco a poco, las expectativas sobre el continuo 'boom' de ganancias en Wall Street se irán atenuando.

- El 'trader luterano'. El personaje ficticio opera en base a la liquidez global [ver]. Su último trade dio una leve perdida: short en 1121.00, cubre en 1122.25 (base spot). La idea es hacer buenas operaciones; esto no significa ganar siempre, sino aplicar criterios de risk-reward y risk management. Creo que los criterios se cumplieron a pesar de la pérdida. El mercado había subido 70 puntos; la valuación estaba al máximo de los últimos dos meses. La señal para cubrir fue la brusca suba del platino, posible indicación de repunte de la actividad global.